長江期貨黃尚海

　　11月中旬以來，白糖現貨市場持續1個多月的均衡被打破，云南糖網CSI現貨指數從7384點下跌至目前的7017點，而具有代表性的柳州現貨價格也從前期的7230元/噸下跌至6730元/噸，現貨成交十分清淡，市場預期的春節備貨一直沒有出現。受此影響，期貨市場也出現快速下跌，特別是在遠期合約SR1209上出現增倉下行，打壓期價明顯。

　　事后分析，這輪下跌可以總結的原因很多：首先就是市場預期的春節采購沒有出現，使得空方可以有信心打壓價格；其次是今年全球增產，外糖走弱，拖累國內期貨價格；再次，前期泰國洪水被證明對國際現貨市場影響有限，前期的多頭刺激消除。后兩個原因已經得到肯定，而且主要影響到長期走勢。因此，仔細分析第一條原因將是判斷后市的重要因素。

　　從需求來看，春節期間的需求表現為一年內最旺盛，不僅量大，時間緊，而且需求比較集中。今年春節比近10年的春節平均期提前10天左右。由于我國食品飲料行業的高速發展，今年春節期間對白糖的需求肯定會比以前年份要大，謹慎預計增加5%。

　　供給面則存在幾個不確定性因素。首先，1-10月我國累計進口食糖200.66萬噸，同比上年同期增幅24.02%。大量的進口糖涌入，會增加市場供應量，但又存在不確定性。進口糖一部分會入國儲，一部分被糖廠掌握，還有一部分會流向市場，我們不可能得到這些具體數據，因此存在不確定性。但能夠直接流向市場的進口糖比較有限，畢竟每年進口配額發放，更多的是增加國儲和給予了糖廠。其次，由于國內糖價高于國外，有一些走私糖進入國內市場，成為下游行業的補貨來源。再次，從各政府制定的甘蔗收購聯動價來看，7000點以下的現貨糖不會導致政府懲罰性拋售，因此該擔憂不存在，但不排除一種正常的拋售。

　　供給面同樣存在確定性因素，就是今年的產糖量和產糖進度已基本明確。和全球一樣，北方甜菜糖今年獲得豐收，而且已經大量上市，歷史來看，11月份時甜菜糖產量最大的月份，到12月末基本產量定型。甘蔗糖方面，由于今年天氣異常影響，糖廠開榨普遍較晚，目前開工產能比去年同期減少。

　　由于目前現貨價格比較疲弱，而且外糖價格走低，下游企業不愿意進行春節備貨采購。按照往年慣例，春節采購在11月中旬就應該開始，目前已經是12月中旬，現貨市場還成交清淡。這可能意味著以下幾個方面因素：一是由于看跌后市，企業采用按需采購模式，不愿意冒囤貨被貶值的風險，也就是買漲不買跌；二是下游有其他白糖來源，包括進口糖、走私糖、國儲前期拋售糖等；三是前期有一定庫存，可以維持生產。因此，未來方向選擇就取決于什么時候下游開始采購，后者又取決于下游企業的存貨消耗速度；還取決于新糖上市速度。可以說，目前是糖廠和下游關于春節備貨的博弈，誰能堅持到最后誰就會贏。