投資要點(diǎn)：

水泥銷售均價(jià)同比大幅下降是業(yè)績下滑主因，4季度盈利大幅改善

       公司1-12月合計(jì)銷售水泥和熟料1.87億噸，同比增長18.74%，其中4季度銷售水泥和熟料5445萬噸，同比增長16.70%，銷量增長來自報(bào)告期新投產(chǎn)銅陵海螺、蕪湖海螺、宿州海螺等9條熟料線。量增難以抵消價(jià)格的下滑，12年華東地區(qū)水泥銷售均價(jià)為347元/噸，較11年的452元/噸，下降了近100元/噸，降幅為23.16%。但水泥價(jià)格回暖和煤炭成本下降致4季度盈利環(huán)比大幅提升，水泥噸凈利由3季度的20元/噸提升至45元/噸，是12年盈利最好的一個(gè)季度。華東水泥價(jià)格在區(qū)域協(xié)同下從9月底開始持續(xù)上漲，至11月中旬累計(jì)提價(jià)幅度為80元/噸，同期煤價(jià)持續(xù)下行，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤由11年4季度的838元/噸的均價(jià)，降至12年同期636元/噸，每噸下跌約200元/噸。

盈利具備足夠的安全墊，景氣下行周期最佳防御品種

     12年是水泥行業(yè)08年以來最難熬的一年，大多數(shù)水泥上市公司業(yè)績下滑超60%，ROE下滑至5%附近。公司憑借卓越的成本控制力使得業(yè)績下滑幅度低于50%，ROE達(dá)到12.9%，大幅超越行業(yè)平均水平。13年公司主戰(zhàn)場(chǎng)華東地區(qū)的供需邊際將顯著改善，區(qū)域價(jià)格協(xié)同具備更為理想的供求關(guān)系，預(yù)計(jì)13年公司的銷售毛利率將在12年的基礎(chǔ)上小幅提升。我們認(rèn)為公司是景氣下行周期階段最佳的防御品種。

逆周期持續(xù)擴(kuò)張，13年銷量將突破2億噸

      報(bào)告期公司自建產(chǎn)能投放速度依舊維持高位，新投產(chǎn)宿州海螺、全椒海螺、池州海螺等9條熟料生產(chǎn)線，并且兼并收購步伐加快，報(bào)告期公司陸續(xù)收購了四川南威水泥、廣西凌云水泥、哈密建材等5個(gè)項(xiàng)目。12年新增熟料產(chǎn)能2080萬噸，水泥產(chǎn)能2830萬噸，13年還將有1500萬噸新增熟料產(chǎn)能，預(yù)計(jì)13年公司銷量將突破2億噸。

投資建議及評(píng)級(jí)

       我們預(yù)計(jì)公司13-15年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為77.5億元/89.9億元/106.4億元，對(duì)應(yīng)于13-15年EPS分別為1.46元/1.70元/2.01元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)于13年12.2倍，考慮到公司有望通過并購整合進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，成長性仍存，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。