結論或投資建議:(1)通脹背景下優選中檔白酒和葡萄酒,中報成本壓力釋放后也可關注長線看市銷率和利潤率均有提升空間的乳制品行業(注:1-5 月乳制品行業利潤總額下降10.4%)。(2)下跌后四季度食品飲料行業或有板塊性反彈行情,建議7-8 月回調時擇機配置洋河股份、五糧液、山西汾酒、伊利股份、張裕A、承德露露、青島啤酒、貴州茅臺、瀘州老窖等品種,關注雙匯發展后續的整合方案以及古井貢酒、金種子酒、酒鬼酒等高成長的持續性。

　　各子行業概況:(1)白酒:1-5 月,白酒行業銷售收入和利潤總額同比分別增長42.0%和45.2%,增速較1-2 月分別上升2.1 和3.1 個百分點。這與我們草根調研的情況有偏差,我們預計二季度白酒行業盈利增速低于一季度。其中,江蘇省80 家白酒企業(以洋河和雙溝為代表)收入同比增長45.9%,利潤同比增長307%(感覺實際增速不可能那么高,統計局數據可能有問題),均高于全國平均水平。(2)啤酒:1-5 月,啤酒行業銷售收入和利潤總額分別同比增長8.2%和19.1%,利潤增速較1-2 月回落240 個百分點。行業毛利率為31.0%,較1-2 月回落0.3 個百分點,但仍較去年同期上升1.3 個百分點。毛利率同比上升主要是因為今年上半年啤酒行業使用低價大麥。我們認為,啤酒用國產大麥比重仍將繼續上升,再加上包裝物成本也繼續維持在高位,預計下半年啤酒行業毛利率同比的提升幅度將收窄。(3)葡萄酒:1-5 月,葡萄酒行業銷售收入和利潤總額分別同比增長22.5%和22.7%,增速較1-2 月上升4.2 和5.4 個百分點。由于季節性原因,葡萄酒行業毛利率較1-2 月回落8.1 個百分點,為31.0%。(4)黃酒:1-5 月,黃酒行業銷售收入和利潤總額分別同比增長22.2%和18.7%。行業整體毛利率為25.6%,較1-2 月回落3.4 個百分點。(5)乳制品:1-5 月,乳制品行業銷售收入同比增長17.7%,增速較1-2 月回落0.9 個百分點。利潤總額則同比下降10.4%,增速較1-2 月回落19.4 個百分點。行業毛利率為22.5%,較1-2 月回落1.2 個百分點,較去年同期回落2.8 個百分點,主要是因為生產成本上升(3-5 月原奶收購價格同比上漲14.4%)。(6)肉制品:1-5 月,肉制品行業銷售收入和利潤總額分別同比增長30.7%和43.7%,增速較1-2 月分別回落1.7 和36.1 個百分點。行業毛利率為11.0%,較1-2 月略微回落0.2 個百分點。但是,由于目前豬糧比處于歷史低位、肉豬和母豬存欄量自去年底持續下降,再加上國家數次收儲和四季度居民對豬肉需求的回升等因素,我們預計四季度生豬價格將有所回升,肉制品行業毛利率將有小幅回落的壓力。(7)含乳及植物蛋白飲料:1-5 月,含乳及植物蛋白飲料行業銷售收入同比增長25.7%,增速較1-2 月回落4.9 個百分點。利潤總額同比增長5.2%,增速較1-2 月回升5.5 個百分點。其中,河北省(以承德露露為代表)1-5 月收入和利潤總額分別同比增長50.1%和107.1%,增速較去年同期分別增長69.3和94.2 個百分點。申銀萬國證券股份有限公司