公司與投資者溝通積極，改善意愿強。公司為改善形象確實付出了努力。自證監會立案調查以來，公司在治理結構和危機公關方面都表現積極，也收到較好成效。通過收購酒類相關資產、設立酒類銷售公司、股份與集團獨立辦公、改革管理層薪酬方案、10年起股份公司實行市值考核等，公司治理的面貌確實有大的改觀，與投資者溝通也更為順暢。

　　經營改善思路與我們看法基本一致，改善進程可能較長。經營方面的改善規劃，一是突出銳度即消減總品牌數和低端品牌，強化重點品牌尤其是自主品牌；二是理順渠道利益，廠商共同維護終端價格體系。目前看來，削減低端品牌、強化五糧醇等自主品牌的工作開展相對順利，終端價格維護上也有效果，春節后普通五糧液零售價穩定維持在接近700元/瓶。然而一些根深蒂固的問題仍然需要時間解決，比如公司開發品牌一撥一撥沒有休止，五糧液系列的各種品牌價格體系仍然紊亂，重點品牌五糧春非自主品牌，占了重要價位段但增長遠遜于同檔次區域品牌等。五糧液作為大型國有企業，徹底解決問題需要時間，甚至可能因觸及深層利益而有波折，投資者需要給以耐心。

　　醬酒推進進度不會很快，“酒種之王”不應操之過急。永福醬酒作為酒種延伸戰略的第一槍，公司對其定位比較慎重，經過前期品監會、發布會，本周還將討論定價問題，估計定位在郎酒之上，五糧液之下，但這個價位段能否搶占市場確實是未知數。公司還計劃未來推出兼香型酒，但我們認為公司理應先在自身素質上達到完善，否則在品牌管理上又會出現混亂。

　　業績有待釋放，維持“中性-B”投資評級。公司10年有1個季度的酒類資產增厚和上半年酒類銷售公司業績增厚，實際增速理應遠高于承諾的20%。我們維持10年EPS1.20元、11年1.35元，對應PE為21.0倍、18.6倍。估值看已經較低，但證監會調查結論遲遲未出，我們維持“中性-B”投資評級。