事件:五糧液5月13日在京舉行投資者交流會,我們就五糧液的現狀進行了了解。

　　點評:五糧液治理有極大改善之后(2009年上半年成立新的銷售公司,之后公司與集團公司之間的股權結構從80%:20%提升為95%:5%),2010年業績繼2009年大幅增長后繼續大幅增長是意料之中的事情。

　　我們認為,五糧液產品銷量增長應可期待。五糧液高端酒在2010年放量增長20%左右應該不會有太大的問題,中端五糧春、五糧醇會繼續較快速增長,六和液在部分地區銷售不錯,可望貢獻業績;新產品“永福醬酒”有望在第三季度正式投放市場,價格重心500元上下,處于郎酒高端產品和茅臺53度之間,有望吸引相關高端消費者。

　　此外,近期議論較多的16口明代窖池之爭對五糧液影響不大:一是因為五糧液有3萬多口窖池,二是主要涉及控股股東與窖池“所有人”的關系。

　　而鑒于五糧液新產品“永福醬酒”一再推遲上市時間,預計前期投入費用可能較大,對2010年業績貢獻不確定性增加,我們暫時小幅下調對其2010年的業績預測:凈利潤增速從增長52%下調至增長40%,下調12個百分點;EPS（每股收益）下調7.7%或0.1元,從1.30元調至1.20元左右。另外五糧液當前股價25.15元對應的PE（市盈率）僅21倍,我們認為,五糧液合理估值水平應為30倍左右,目標價可達36元以上;從絕對估值角度看,假定第二階段和長期增長率為5%和1%,盡管這已經是最嚴格的假設條件,但其FCFE（股權自由現金流模型）仍高達48.58元。由此可見,五糧液目前估值嚴重偏低,故維持“強烈推薦”評級。(東興證券)