高端白酒景氣回升

　　隨著宏觀經濟的穩步恢復，自2009年下半年開始，白酒行業景氣呈現明顯的回升態勢。

　　隨著居民消費信心的增強，酒類消費也逐步趨旺。據商務部監測，2009年12月份，全國千家零售企業煙酒類產品（其中煙酒比例基本穩定在1：1左右）銷售額同比增長11.2%。從商務部監測的元旦市場情況來看，2010年1月1日至3日，全國千家核心商業企業實現零售額147億元，較去年同期增長17.5%；各地餐飲市場一片紅火，以上海為例，元旦期間重點監測餐飲企業實現營業收入138.4萬元，同比增長66.8%。而餐飲渠道是白酒消費的重要渠道，這也可以從側面反映白酒消費的旺盛需求。

　　一季報超預期將成行情催化劑

　　我們認為，今年一季度高端白酒銷量同比增長有望近三成（這跟去年同期基數較低也有關系）。根據我們的初步測算，考慮到量價齊升對業績的雙重影響，我們認為一線白酒龍頭一季報業績均將超過市場普遍預期，從而成為本輪行情的主要催化劑。

　　估值處于歷史較低水平

　　從統計數據來看，近5年來A股市場白酒板塊的市盈率（整體法，TTM，剔除負值）相對A股整體的估值溢價平均在100%左右，而目前該比值僅為60%左右，處于近年來的較低水平。其中一線白酒公司（主要指貴州茅臺、瀘州老窖和五糧液）更是不足50%。據統計，當前一線白酒公司的動態PE均在25倍左右，與A股其他行業相比，低于28個大行業中的14個。我們認為，無論從縱向比還是橫向比，一線白酒的估值都處在歷史較低水平，隨著白酒行業景氣逐步回升，未來估值修復并提升的動力將更為強勁。

　　A股市場中，貴州茅臺、五糧液兩大一線白酒公司的市值均分別接近1600億元、1200億元，分別位列A股市場的15位和27位，瀘州老窖市值也接近550億元。盡管市值較大，但是從未來3到5年發展時間來看，一線白酒公司的銷售收入和凈利潤仍保持較高增速，其中貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液未來3年業績成長性仍將超過30%，相對于其高成長性，我們認為其未來市值增長空間較大。

　　我們維持白酒行業“強于大市”投資評級，重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺及五糧液。維持瀘州老窖2009年、2010年及2011年EPS分別為1.15、1.68及2.25元的預測，對應的PE分別為34、23及17倍，給予其目標價為50元，維持“買入”的評級；維持貴州茅臺2009年、2010年及2011年EPS分別為5.18、6.62及8.08元的預測，對應的PE分別為33、26及21倍，給予其目標價為220元，維持“買入”的評級；維持五糧液2009年、2010年及2011年EPS分別為0.78、1.18及1.42元的預測，對應的PE分別為40、27及22倍，目標價為41.3元，維持“買入”的評級。