與其他大眾消費類食品相比，我們相信高價酒仍為短期防御首選。這是因為：1.在與高價白酒和葡萄酒廠商溝通后了解到，這些企業上半年經營狀況穩定，管理層均不認為天災與經濟增速下滑會對高價白酒和葡萄酒銷量穩定增長前景產生影響，高價酒售價未來提升空間依然存在，而且短期來看今年底明年初繼續提高出廠價格的可能性就很大。瀘州老窖近期提高其高端產品出廠價格可以被看作是一個先例。

　　2.國內經濟增速雖有回落，但更多來自出口增速下滑。固定資產投資增速小幅下降，但消費增速依然保持平穩。因此我們相信，至少在短期內還難以見到高價酒消費滯脹甚至下滑壓力。我們同時發現，包括進口手表、進口葡萄酒和進口汽車等在內的其他奢侈品消費上半年依舊保持穩定增長態勢，由此提升我們對于高價酒消費持續穩定增長的信心。

　　3.高價酒由于出眾的盈利能力而基本不受持續通脹壓力的影響，相反階段性的產品提價甚至會推動這些企業利潤率水平在高通脹時代不降反升，從而體現出良好的防御屬性。

　　反觀以啤酒和牛奶等為代表的大眾消費類食品，我們不認為在經濟增速減緩和高通脹預期下，能夠取代高價酒成為更好的防御性投資品種。這是因為：1.以啤酒和牛奶為代表的大眾消費品生產企業普遍存在產品售價低、利潤率薄的特征，在原料與其他生產成本上漲影響下，利潤率極易受到攻擊。

　　2.大眾消費品因面向最基層消費者，而使其價格敏感度大大高于奢侈品。企業為了抵御通脹所帶來的利潤率壓力而不得不尋求產品加價手段，但卻換來消費抑制與產銷量下滑。這在上半年啤酒和乳品行業中體現十分明顯。

　　3.大眾消費品企業通常更倚重產銷規模與產銷量增長，一旦經濟滑坡，消費量勢必受到影響，因此大眾消費品企業難以在經濟增速減緩與高通脹階段獨善其身，并取代奢侈品企業成為更好的防御性投資品種。

　　4.綜上所述，至少在通脹預期已十分明朗，而經濟衰退與否仍莫衷一是。近期高價酒產銷兩旺，盈利穩步攀升；而以啤酒和牛奶為代表的大眾消費品需求量卻已受到產品提價因素影響的前提下，我們建議投資者仍應視高價酒為首選防御品種。因此在酒類個股中，我們依然維持茅臺、五糧液和張裕的盈利預測與正面投資評級，但下調青島和燕京盈利預測以反映啤酒企業所遭遇的困境。