老白干屬于河北省第一品牌，品牌影響力逐步上升。過去幾年，老白干產品結構不斷提升，但白酒行業調整對老白干中高端產品銷售影響較大。公司各次促銷效果均不錯，中低檔酒今年仍有可能保持增長。由于公司將投入大量銷售費用，利潤增長恐有限。經測算，預維持"中性"評級。

　　要點：

　　公司改制問題：衡水市新一屆政府到位，集團公司從衡水市國資委轉至衡水市政府管理。如果企業需要改制，集團公司應優先于股份公司，但集團公司目前尚未納入改制目標內。可以說股份公司在短期內改制的可能性較低，具體進度要看市委領導的決策。

　　集團公司對股份公司業績考核標準：市政府對公司針對營業收入和納稅額兩部分進行考核，2013年考核目標為增速達到17%。公司對完成任務有信心，但仍具一定難度。

　　利潤率偏低的解釋：公司前幾年，一直致力于優化產品結構，毛利率持續上升，今年一季度由于促銷力度加大，毛利有所降低。公司一直支付高額的廣告費用，用以打造全國化品牌。去年僅央視廣告的投入就達一個多億元，但目前看，老白干僅是河北省第一，省內銷售額占比達到80%，省外市場份額較小，離全國化品牌仍有較大差距。未來公司仍將投入更多營銷費用，今年將加大央視廣告投入至2億元，強化老白干品牌形象，所以公司費用率將維持在高位。

　　預收款維持在高位的解釋：公司正在打造自動化生產線，需要一定資金。一部分資金來源于銀行借款，也是導致公司有一定負債的原因。公司還通過要求經銷商提前打款，以獲得另一部分資金支持，導致預收款較高。這種方式可以將經銷商的利益與公司捆綁起來，有利于公司長遠發展。

　　公司二季度銷售情況：行業處于調整期，公司明顯感受到較大壓力，特別是高端酒下滑嚴重。從產品結構上看，出廠價在40元以下的產品占公司銷售額的一半。這部分酒壓力也很大，因為老白干的優勢區域，經濟條件不好，消費者對價格很敏感，提價難度很大。總體而言，公司管理層對營業收入保持增長有信心，但利潤增長難度較大。

　　產品結構的設計：公司產品種類較為復雜，主要是為了滿足不同區域消費者的不同需求，比如對不同產品包裝和酒精度進行調節。其次，產品多還可以防止經銷商串貨。再次，不同產品有利于針對不同區域進行定價，對于較富裕的地區可以定價稍高。