對應酒類業務目標價為19.4-21.5元，考慮房地產業務的業績貢獻，我們給予六個月保守目標價22-24.3元，目前的價格具有一定的安全邊際，給予“增持”評級。

事件：

近日，我們對公司進行了實地調研，與公司高管進行了溝通；另外我們還對公司牛王廟房地產項目工地進行了調研。

評論：

7月4日，公司發布業績預增公告：預計上半年實現凈利潤6000萬元，同比增長約70％左右。據了解，其中07年上半年土地整理的稅前利潤約1000萬元，凈利潤約700多萬元。剔除土地整理收入的影響，預計07年上半年酒類業務凈利潤同比增長50%左右。

水井坊(行情論壇)品牌是酒類業務的主要利潤來源：06年公司水井坊品牌市場投放1600噸，其中200噸作為促銷/樣酒，收入和利潤占比在90%以上。07年一季度水井坊銷量增長50%，部分原因是提價前經銷商加大進貨量，3月份平均提價10%，上半年銷量同比增長40%左右。我們預計07年銷量達到1800噸左右，每年增加200噸的銷量。

目前公司存酒有3.5萬噸左右，其中保守預則可以用來勾兌水井坊系列酒大約占40%，不存在產能瓶頸問題。

全興大曲品牌處于恢復性增長階段：全興大曲品牌作為中國八大名酒之一，97-98年，曾達到15000-17000噸銷量水平，收入13億，凈利潤2億。后來由于99年“3.15”質量計量曝光，產量迅速下降。經過兩年多的“推倒重來”運作，全興品牌在05年底開始恢復性增長，重點市場四川、湖南、山東和陜西都有較快增長，06年銷量增長70-80%，達到2000噸左右。公司計劃經過3-5年努力，使全興系列達到1-2萬噸的銷量水平。07年3月份，全興品牌系列提價15-20%，預計07年銷量增長40%達到2800噸左右，目前全興系列對收入和利潤貢獻還較小，將來如果運作成功，有望成為公司業績新的增長點。

盈利預測及估值：預計07-09年酒類業務EPS分別為0.30、0.43、0.60元，按照酒類業務08年給45-50倍PE，對應酒類業務目標價為19.4-21.5元，考慮房地產業務的業績貢獻，我們給予六個月保守目標價22-24.3元，目前的價格具有一定的安全邊際，給予“增持”評級

來源：海通證券