􀁺 2007年1-6月，公司實現主營業務收入26.26億元，同比增長7.05%；實現營業利潤1.26億元，同比下降42.81%；實現凈利潤8023萬元，同比下降26.93%；每股收益為0.22元。
　　􀁺 業績下滑的原因分析。公司上半年凈利潤同比下滑明顯，我們認為主要原因有：(1)食糖盈利能力和凈利潤同比大幅下滑；(2)投資收益大幅減少，上年同期公司轉讓浦發銀行（行情,資訊）股權取得收益5010萬元，而本期無此因素；(3)由于競爭激烈等原因，黃酒業務增長低于我們預期；(4)新開的五角場店增加了公司零售業務的虧損，零售同比增虧900萬元左右。

　　􀁺 食糖業務嚴重影響公司的業績。公司上半年來自食糖業務的收入減少了33.47%，凈利潤減少超過40%。公司食糖業務業績的大幅下滑，主要原因有：(1)受食糖供求影響，糖價下跌明顯，本期售糖均價每噸同比下降900多元，后市糖價明顯回升的可能性不大，我們預計今年公司售糖均價在4000元/噸左右；(2)受干旱天氣影響，上上糖業出糖率下降，上半年銷量同比出現下降，銷量同比下降2萬噸左右。

　　􀁺 黃酒作為公司業績頂梁柱的作用愈發明顯。今年1-6月，公司的黃酒業務收入下降1.25%，毛利率下降0.84個百分點，為58.20%，主要原因是(1)收入核算方法的變化，從06年4月開始，新的收入核算中不再考慮“開瓶費”；(2)上海黃酒市場競爭加劇，甚至出現惡性競爭的苗頭，使得公司黃酒銷量同比下降7%，銷量的下降主要還是來自于中低檔酒，黃酒產品銷售結構調整仍然在繼續，中高檔黃酒的銷量占總銷量的比重為51%，同比提高1個百分點。上半年，黃酒業務實現的凈利潤在8000萬元左右，不考慮稅收返還以及國產設備抵稅的因素，公司上半年黃酒業務凈利潤同比增長14%左右，達到6600萬元(黃酒凈利潤率為23.27%)，也就是說除了黃酒業務外，公司的其它業務的凈利潤基本是相互抵消的，看公司業績還是讓我們盯緊公司黃酒業務的業績情況吧！

　　􀁺 買公司就是買黃酒業務的預期。我們還是看好“和酒”注入后，公司的黃酒業務在和酒和金楓黃酒的協同下將會有較好的發展。我們在3月28日的《“和酒”進公司 業績知多少》中對公司黃酒業務產生的業績進行了分析，這里我們就公司最新的數據，對黃酒的收入增速和凈利潤率假設進行了微調，假設今年公司能夠完成對“和酒”的整合，那么在產生協同效應以及不攤薄股本的情況下，我們預計08和09年公司黃酒業務產生的EPS區間分別為0.81-0.86元和1.02-1.08元。

　　􀁺 風險提示。(1)公司最終的整合方案可能不合我們的預期；(2)由于惡性競爭的加劇，未來幾年公司黃酒業務增長緩慢；(3)系統性風險：大盤回落影響公司股價的表現。

　　􀁺 盈利預測和評級。在不考慮“和酒”注入的情況下，根據公司中報的最新情況，我們下調未來三年的盈利預測，預計公司07-09年的每股收益分別為0.48元、0.63元和0.76元。在考慮“和酒”注入的情況下，我們僅考慮公司黃酒業務產生的每股收益，預計08和09年公司黃酒業務產生的EPS區間分別為0.81-0.86元和1.02-1.08元。由于“和酒”注入的預期較為強烈，目前股價已經合理地部分反映了該預期，我們給予08年公司黃酒業務EPS 45倍的合理市盈率，得出公司的合理股價區間應該為36.42-38.56元，維持對公司的“買入”評級。
　　

　　來源：天相投資