事項(xiàng)

    2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.29億元，同比增長(zhǎng)30.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.94元，同比增長(zhǎng)48.22%。每股收益為0.90元，凈資產(chǎn)收益率13.85%，同比上升1.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　平安觀點(diǎn)

    公司處于較快增長(zhǎng)階段，連續(xù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升，銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2007年3月1日，公司公告將普通茅臺(tái)酒的出廠價(jià)再度上調(diào)12%，從4月1日起開始執(zhí)行。2006年提價(jià)時(shí)，只要經(jīng)銷商有計(jì)劃和預(yù)付款全部執(zhí)行原價(jià)格，而07年則從4月1日起全部執(zhí)行新價(jià)格，提價(jià)效應(yīng)在二季度的業(yè)績(jī)中進(jìn)行體現(xiàn)。

　　二季度單季度主營(yíng)收入達(dá)到10.42億元，同比上升54.31%；凈利潤(rùn)達(dá)到3.14億元，同比上升101.50%。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　低度酒和系列酒的增長(zhǎng)獲得突破，低度茅臺(tái)酒收入達(dá)到3.26億元，同比增長(zhǎng)69.04%，系列酒的收入達(dá)到1.81億元，接近去年全年收入水平，同比增長(zhǎng)176.83%，均遠(yuǎn)高于高度茅臺(tái)酒的增長(zhǎng)，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)加大。

　　預(yù)計(jì)07、08年公司每股收益分別為2.27元和3.32元，目前股價(jià)按照07年動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算為59.5倍，由于公司的高速增長(zhǎng)和所得稅并軌因素，08年動(dòng)態(tài)市盈率將下降到40.7倍。貴州茅臺(tái)(行情論壇)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景看好，量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)，公司仍有較大的提價(jià)空間，業(yè)績(jī)有進(jìn)一步超預(yù)期的可能，我們維持對(duì)貴州茅臺(tái)“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

    I．經(jīng)營(yíng)狀況

    2007年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.29億元，同比增長(zhǎng)30.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.94元，同比增長(zhǎng)48.22%。每股收益為0.90元，凈資產(chǎn)收益率13.85%，同比上升1.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司處于較快增長(zhǎng)階段，盈利能力增長(zhǎng)速度加快

    公司處于較快增長(zhǎng)階段，連續(xù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)良好增長(zhǎng)，盈利能力不斷提升，銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)07年上半年，公司收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)都明顯高于2006年的水平，增長(zhǎng)速度加快。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

    提價(jià)效應(yīng)在二季度后顯現(xiàn)，二季度淡季不淡

    2007年1月1日起，公司上調(diào)了茅臺(tái)年份酒的銷售價(jià)格，以15年年份酒為例，由828元/瓶上調(diào)到1128元/瓶，上調(diào)幅度超過30%，雖然占茅臺(tái)酒總體收入的比例不大，但是其毛利率更高，拉動(dòng)了公司整體毛利率水平的進(jìn)一步上升。

　　2007年3月1日，公司公告將普通茅臺(tái)酒的出廠價(jià)再度上調(diào)12%，從4月1日起開始執(zhí)行。上調(diào)后茅臺(tái)酒出廠價(jià)是358元，與全國(guó)商超458~588的零售價(jià)還有較大的差距，茅臺(tái)供不應(yīng)求的市場(chǎng)狀況決定了公司仍有進(jìn)一步提價(jià)的空間。2006年提價(jià)時(shí)，只要經(jīng)銷商有計(jì)劃和預(yù)付款全部執(zhí)行原價(jià)格，而07年則從4月1日起全部執(zhí)行新價(jià)格，提價(jià)效應(yīng)在二季度的業(yè)績(jī)中進(jìn)行體現(xiàn)。

　　從以往經(jīng)驗(yàn)看，第二季度是貴州茅臺(tái)的相對(duì)淡季，主營(yíng)收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)在四個(gè)季度中呈最低水平，但今年大幅增長(zhǎng)，淡季不淡。如同我們?cè)谝患緢?bào)點(diǎn)評(píng)中的預(yù)期，公司提價(jià)效應(yīng)在二季度后顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)得到大幅提升。二季度單季度主營(yíng)收入達(dá)到10.42億元，同比上升54.31%；凈利潤(rùn)達(dá)到3.14億元，同比上升101.50%。

    高度茅臺(tái)酒（即53度茅臺(tái)，包括茅臺(tái)年份酒）收入達(dá)到18.36億元，同比增長(zhǎng)20.89%，得益于06、07年的連續(xù)提價(jià)，毛利率達(dá)到86.51%，同比上升2.30個(gè)百分點(diǎn)。高度茅臺(tái)酒占到公司主營(yíng)收入的80.7%和主營(yíng)利潤(rùn)的82.0%，是公司收入和利潤(rùn)的主要來源。

　　低度茅臺(tái)酒（包括43度、38度、33度）收入達(dá)到3.26億元，同比大幅增長(zhǎng)69.04%，遠(yuǎn)高于高度茅臺(tái)酒的增長(zhǎng)，改變了此前低度茅臺(tái)酒增長(zhǎng)緩慢的局面。由于茅臺(tái)酒供不應(yīng)求，而0.6-0.7噸高度茅臺(tái)酒可以調(diào)制1噸低度茅臺(tái)酒，公司為了更多的滿足市場(chǎng)需求和與國(guó)際接軌（國(guó)際上烈性酒的度數(shù)一般在40度左右），大力推廣低度茅臺(tái)酒。

    我們近期進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研和與茅臺(tái)經(jīng)銷商交流，得知公司已調(diào)整了供應(yīng)經(jīng)銷商的高度茅臺(tái)酒和低度茅臺(tái)酒的比例，我們預(yù)計(jì)低度酒的增長(zhǎng)將保持較高水平。而供應(yīng)比例調(diào)整后，加劇了高度茅臺(tái)酒的供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)終端價(jià)格進(jìn)一步上升，為公司今后的產(chǎn)品提價(jià)開拓了進(jìn)一步的空間。

　　其他系列酒的收入達(dá)到1.81億元，接近去年全年收入水平，同比增長(zhǎng)176.83%，處于最快增長(zhǎng)水平。實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)197.08%。系列酒主要包括茅臺(tái)王子酒和茅臺(tái)迎賓酒，在茅臺(tái)王子酒和茅臺(tái)酒之間，公司在全國(guó)分7大片區(qū)推出了7個(gè)區(qū)域性品牌，如燦爛人生、瓊漿玉液、和美一家等產(chǎn)品，意圖提高年產(chǎn)5000噸的習(xí)酒資產(chǎn)的利用率，并培養(yǎng)更多消費(fèi)者。2007年，公司的考核目標(biāo)為系列酒，而是把系列酒的銷量作為鼓勵(lì)經(jīng)銷商、調(diào)配茅臺(tái)酒額度的指標(biāo)之一，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)銷商的積極性，促進(jìn)系列酒的銷量增長(zhǎng)。從目前系列酒增長(zhǎng)情況看，此措施大大激發(fā)了經(jīng)銷商的積極性，促進(jìn)了促進(jìn)系列酒的銷量增長(zhǎng)，并培育更多醬香型白酒的潛在消費(fèi)者，為公司的后續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。系列酒的推廣見成效，毛利率達(dá)到69.5%，同比上升4.73個(gè)百分點(diǎn)。系列酒占公司主營(yíng)利潤(rùn)的比例也由以前的微不足道上升到5.6%，在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的重要性有所上升。

    II.財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

    營(yíng)業(yè)費(fèi)用平穩(wěn)增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率上升幅度較大

    2007年上半年，公司費(fèi)用率與上年同期相比有所上升。其中，營(yíng)業(yè)費(fèi)用為3.44億元，同比增長(zhǎng)26.19%，略低于銷售收入的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。但是在第二季度時(shí)單季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用達(dá)到1.31億元，同比上升81.7%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率為12.6%，低于于一季度13.38%的水平，公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用投入較為均勻，與銷售收入增長(zhǎng)相匹配，并且營(yíng)業(yè)費(fèi)用率呈逐年下降的態(tài)勢(shì)。

　　07年上半年，管理費(fèi)用為2.78億元，同比增長(zhǎng)77.29%，遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率達(dá)到10.57，比去年同期上升2.94個(gè)百分點(diǎn)，為上市以來上半年管理費(fèi)用率的最高水平。其中，第二季度單季度的管理費(fèi)用達(dá)到1.78億元，同比上升143.88%，出現(xiàn)了較明顯的波動(dòng)。管理費(fèi)用率達(dá)到17.12，同比上升6.29個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)與公司提高員工待遇有關(guān)，現(xiàn)金流量表中“支付給員工及為員工支付的現(xiàn)金”一項(xiàng)達(dá)到3.09億元，同比增長(zhǎng)74%，其中第二季度達(dá)到1.24億元，同比增長(zhǎng)148%。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　而財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3297萬元，同比上升390.67%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)到-1.25%，主要是公司經(jīng)營(yíng)良好，產(chǎn)量擴(kuò)大的進(jìn)度遠(yuǎn)低于需求增長(zhǎng)的速度，茅臺(tái)的供不應(yīng)求沒有得到很好的緩解，公司的定價(jià)能力強(qiáng)，全部現(xiàn)款現(xiàn)貨結(jié)算，并收取了大量的預(yù)收賬款，2007年中期時(shí)預(yù)收帳款高達(dá)24.42億元，同比上升14.05%，貨幣資金余額達(dá)到48.1億元，同比上升7.5%。

    預(yù)計(jì)07、08年公司每股收益分別為2.27元和3.32元，目前股價(jià)按照07年動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算為59.5倍，由于公司的高速增長(zhǎng)和所得稅并軌因素，08年動(dòng)態(tài)市盈率將下降到40.7倍。貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景看好，量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)，公司仍有較大的提價(jià)空間，業(yè)績(jī)有進(jìn)一步超預(yù)期的可能，我們維持對(duì)貴州茅臺(tái)“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。

來源：頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)