國窖1573持續放量，此外，公司增持華西證券股權，獲取高額投資收益。不考慮國泰君安股權轉讓及華西證券投資收益，預計公司07、08、09年的EPS分別為0.55、0.86、1.20元。

　　公司07年上半年實現每股收益0.29元。報告期內公司實現營業收入129401.20萬元，同比增長27.58%；實現營業利潤40326.94萬元，同比增長45.22%；實現凈利潤（指新會計準則中的歸屬于母公司所有者的凈利潤）25416.14萬元，同比增長37.36%；每股收益為0.29元，每股經營性凈現金流為0.22元，凈資產收益率達11.64%。

　　國窖1573持續放量，推動毛利率上漲。經過前幾年的市場培育，國窖1573從06年開始就放量增長，07年上半年仍然維持了這種快速增長的勢頭，銷量已達去年全年銷量水平，從而帶動公司高檔白酒毛利率為72.22%，同比增長了1.74個百分點。對于低檔酒，公司采取壓縮低端產品產量的政策，因此，公司中低檔酒的銷售收入增長遠低于高檔酒，增幅為9.99%。下半年公司將對瀘州老窖特曲進行重新包裝并對其進行提價，使其成為繼國窖1573后公司第二個明星產品，進一步完善產品結構，提高公司的盈利能力。我們預計07年公司白酒業務利潤增長將超出市場預期。

　　增持武陵酒股權，集中白酒資源。報告期內，公司增持武陵酒有限公司500萬股股權，加上原持有的股權，共計2000萬股，持股比例已達80%，占絕對的控股地位。公司集中資源做大做強白酒主業，借助武陵酒品牌，通過公司自身的銷售網絡和渠道為其打開醬香型白酒市場。

　　加強費用管理提升公司盈利能力。隨著國窖1573銷售進入收獲期，廣告、營銷等費用的投放大幅度減少，促使期間費用率有所下降。報告期內，公司期間費用率、銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為19.04%、13.72%、5.60%、-0.28%，分別同比下降2.38、0.04、1.40、0.93個百分點。

　　三次增持華西證券，意在獲取高額投資收益。公司從07年6月開始，三次增持華西證券股權，加上原持有的華西證券2000萬股，公司共持有35316萬股華西證券股權，累計持股比例達到34.86%。公司多次增持華西證券股權表明了公司希望加大對華西證券的控制權，我們認為公司增持華西證券，是出于希望通過華西證券這個資本平臺獲取高額投資收益，預計公司今后仍有進一步增持華西證券股權至40%以上的可能。若以華西證券07年實現凈利潤12億元估算，瀘州老窖將增加收益約41832萬元，每股增厚EPS約0.48元。

　　估值討論。不考慮國泰君安股權轉讓及華西證券投資收益，預計公司07、08、09年的EPS分別為0.55、0.86、1.20元，公司合理估值在55元左右，公司目前股價已超出合理估值上限，我們仍看好公司白酒業務的發展前景，維持長期“推薦”的投資評級。

來源:興業證券