麥芽業務繼續萎縮影響公司營收。公司位于甘肅蘭州，主要從事啤酒、飲料、麥芽的生產和銷售。2010年1-12月，公司麥芽銷量和價格同比均有所下降，麥芽業務營業收入繼續下滑，同比下降24.99%，是公司營業收入同比下降9.46%的主要原因。
　　中高端啤酒銷量增加提升公司綜合毛利率。2010年，公司樹立了“高檔產品樹形象，中檔產品增效益，主流產品占市場，特色產品做策略”的指導思想，對四個啤酒公司的產品線進行了梳理，停止了對一些市場潛力不大，貢獻率低的產品的生產和銷售，提升中高端產品質量加大推廣力度。與上年相比，高檔酒上升了28%，中檔酒上升了23.2%，普通酒下降了4.2%，顯著提高了產品盈利能力。公司中高端產品銷量增加，提高了噸酒銷售價格，帶動公司毛利率上升。報告期內公司啤酒業務毛利率為42.09%，同比增加4.44個百分點帶動綜合毛利率同比上升3.03個百分點至37.45%。由于公司加大了中高端啤酒haicent.com的銷售力度，使得公司銷售費用率同比增加了2.38個百分點，同時由于員工工資水平提升，導致公司期間費用率同比上升4.02個百分點。
　　業績大幅上升源自一次性投資收益。報告期內，公司歸屬母公司所有者近利潤同比增長234.41%，主要是由于公司控股子公司將閩發證券破產清算案凍結的賬戶中的股票賣出，獲一次性投資收益1.107億元。合并報表后增加上市公司利潤8300萬元，約增厚公司EPS0.45元。
　　產能擴張帶來新的增長。公司計劃在未來1-3年內搬遷控股子公司蘭州黃河嘉釀啤酒有限公司和參股企業蘭州黃河源食品飲料有限公司等子公司進入黃河工業園，搬遷后黃河嘉釀啤酒有限公司啤酒產能將由目前的23萬噸/年增至50萬噸/年，黃河源食品飲料有限公司純凈水產能將由目前的2.5萬噸/年增至15萬噸/年，并擴建其他配套生產線。在搬遷后，公司產能將大幅增長，未來公司將享受由于產能大幅擴張帶來的高速增長。
　　盈利預測與投資評級。我們預計公司2011年-2012年EPS為0.17元、0.21元，根據最新收盤價12.56元計算，對應動態市盈率為73倍、59倍，維持公司“中性”的投資評級。
　　風險提示。1)大盤波動對公司股價的影響;2)原材料價格波動風險。