2013年棕櫚油“厄運(yùn)”難逃 2-4

2012年棕櫚油跌得驚心動魄，成為油脂板塊中最弱的品種，且價格陰跌與庫存高企、消費(fèi)慘淡等緊密相關(guān)。預(yù)計2013年這種厄運(yùn)還將發(fā)酵，畢竟在供需環(huán)境明顯寬松的形勢下，價格需要在更低的水準(zhǔn)下與產(chǎn)銷情況相匹配，以探尋新的平衡。

供給產(chǎn)量攀升幾成定局

由于國內(nèi)棕櫚油需求完全依賴進(jìn)口，國際棕櫚油價格對國內(nèi)市場具有很強(qiáng)的指引作用。全球棕櫚油生產(chǎn)中心在東南亞地區(qū)，其產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的90%，主產(chǎn)國為馬來西亞和印度尼西亞。

自上個世紀(jì)70年代以來，馬來西亞油棕樹種植面積一直處于持續(xù)擴(kuò)張的過程之中，盡管今年上升斜率有變緩跡象，但因種植面積已達(dá)到504萬公頃，且成熟油棕樹面積占總種植面積的85%以上，使得棕櫚油生產(chǎn)仍有望增加。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2012/2013年度馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將達(dá)到1850萬噸的歷史新高，而市場預(yù)期可能達(dá)到1900萬噸以上。

既然種植面積確定性增加，產(chǎn)量影響的最大變量則來自于單產(chǎn)，而單產(chǎn)變化需要看天氣情況。實際上，2012年10月份馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)已有拐頭向下的跡象，不過，較9月份的下滑幅度僅為1.6%，至0.4噸/公頃，依然處于2007年以來的次高水平，僅低于2009年10月份0.44噸/公頃的水平。

根據(jù)馬來西亞棕櫚油局(MPOB)的數(shù)據(jù)，2012年9月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的200.4萬噸，使得庫存攀升至248萬噸的天量，雖然10、11、12月份產(chǎn)量環(huán)比分別減少3.3%、2.6%和5.7%，但月末庫存連創(chuàng)新高，分別達(dá)250.5萬噸、256.3萬噸和263萬噸，對價格造成較大拋壓。

值得說明的是，即使2012年弱厄爾尼諾現(xiàn)象將對今年馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)造成不利影響，假設(shè)幅度為3%～5%，但要使得庫存數(shù)據(jù)較目前水平減少20%以上，至200萬噸之下，也會面臨很多不確定性。

從世界棕櫚油最大生產(chǎn)國印度尼西亞方面分析，由于印尼前幾年的輪耕種植情況打下了較好基礎(chǔ)，使得其棕櫚油生產(chǎn)進(jìn)入更加穩(wěn)定的增長周期。

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，2011/2012年度和2012/2013年度印尼棕櫚油產(chǎn)量分別為2590萬噸和2800萬噸，增速明顯快于馬來西亞，并導(dǎo)致該國供需形勢較馬來西亞更加寬松，預(yù)計其2012/2013年度期末庫存和庫存消費(fèi)比將分別達(dá)到235.1萬噸和8.56%，均創(chuàng)出30多年以來的歷史新高，而如果算上社會上的隱性庫存，則供給端口對于國際棕櫚油期價帶來的下行壓力會更為沉重。

回顧2012年“跌勢洶洶”

寶城期貨監(jiān)測顯示，與國際豆類市場風(fēng)風(fēng)火火的情形相悖，2012年棕櫚油市場似乎“末日”降臨，跌無止境、深不見底。馬來西亞BMD毛棕櫚油期貨全年跌幅高達(dá)25%，國內(nèi)24度棕櫚油現(xiàn)貨均價從年初的7850元/噸滑落至年末的6350元/噸，下跌1500元/噸，跌幅達(dá)19.1%，雖然沒有像國際市場那樣跌得慘不忍睹，卻也表現(xiàn)得幾近“崩潰”。

不過，作為和美豆市場高度相關(guān)的品種，當(dāng)豆類基本面完美修飾之時，也帶給棕櫚油相應(yīng)激勵，提振價格暗生暖意，震蕩上行。與豆油年內(nèi)反彈時間基本一致，在2012年初至4月上中旬，南美干旱炒作疊加國內(nèi)油脂消費(fèi)高峰，加之棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞處于年內(nèi)生產(chǎn)淡季，且?guī)齑鏀?shù)據(jù)連續(xù)數(shù)月下滑，由200萬噸之上減少至180萬噸左右，外盤上漲直接誘發(fā)現(xiàn)貨商抬高報價的意愿和動力，24度棕櫚油現(xiàn)貨價格曾一度拉升至8925元/噸(4月10日左右)，而這也是2012年的至高點。

自2012年4月中旬以來，隨著2011/2012年度南美大豆上市壓力來襲，在馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量強(qiáng)勁恢復(fù)，以及國內(nèi)港口庫存直逼100萬噸大關(guān)的形勢下，國內(nèi)棕櫚油期現(xiàn)市場經(jīng)歷了兩個月的下跌行情，24度棕櫚油現(xiàn)貨均價在跌破8000元/噸之后，直到7550元/噸附近才肯止步。

而在2012年6月中旬至9月初，任“風(fēng)向標(biāo)”美豆期價強(qiáng)勢馳騁，棕櫚油市場卻維持震蕩走勢，偶有“騷動”行情，不僅在于馬來西亞棕櫚油庫存膨脹問題難以回避，也在于國內(nèi)消費(fèi)“旺季不旺”的事實，交易商心理糾結(jié)，現(xiàn)貨商更為矛盾。

2012年9月初，隨著棕櫚油產(chǎn)量快速增長、需求嚴(yán)重拖后腿等問題暴露，在2012/2013年度美豆干旱炒作戛然而止的催化下，棕櫚油市場率先下挫，自9月下旬破位之后，便一發(fā)不可收拾。筆者認(rèn)為，國際、國內(nèi)市場的聯(lián)動效應(yīng)在熊市過程中似乎有放大傾向，導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油期貨在2200林吉特/噸附近才出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，而國內(nèi)現(xiàn)貨價格更是在11月中下旬跌破6000元/噸整數(shù)大關(guān)，創(chuàng)下5942元/噸的近3年最低紀(jì)錄。

雖然在2012年12月份，棕櫚油期、現(xiàn)貨價格底部重心均有所抬升，但是顯然缺乏基本面的良好支撐，畢竟高庫存的事實令價格上行充滿重重壓力，可定義為季節(jié)性的回暖或熊市中的稍作喘息，預(yù)計2013年仍難逃跌勢，探底之路尚未結(jié)束。

需求下游消費(fèi)增長乏力

國內(nèi)外消費(fèi)市場頻頻低迷是棕櫚油價格難成“氣候”的又一重要原因。在棕櫚油消費(fèi)格局中，工業(yè)需求是其下游消費(fèi)新的驅(qū)動力量。在東南亞地區(qū)，馬來西亞棕櫚油工業(yè)消費(fèi)長期以來在國內(nèi)總需求中的份額為2/3左右，印尼棕櫚油工業(yè)消費(fèi)在近10年才取得較快發(fā)展，并呈現(xiàn)逐漸攀升之勢，預(yù)計2012/2013年度其工業(yè)消費(fèi)約占國內(nèi)總消費(fèi)比例的31.68%。

正是工業(yè)消費(fèi)的興起才賦予棕櫚油生物能源的概念。自2006年初至今，BMD棕櫚油期價相對于ICE:柴油價格在絕大部分時間里都為正值，均值水平約為38美元/噸，而自2012年8月份以來，卻呈現(xiàn)負(fù)溢價水平，目前在-100至-150美元/噸之間。當(dāng)國際棕櫚油價格下跌，使其對國際柴油或原油價格溢價縮小時，以棕櫚油為原料生產(chǎn)生物柴油的利潤將得以改善，這將引導(dǎo)更多的棕櫚油被用于生物柴油的生產(chǎn)，并使得棕櫚油工業(yè)需求增加最終體現(xiàn)為價格的止跌上行。

雖然從短期看，如果國際柴油價格維持當(dāng)前水平，棕櫚油相對溢價水平存在向上修復(fù)需要，可能帶動棕櫚油價格震蕩上行。但就長期而言，問題的關(guān)鍵在于國際能源價格能否保持堅挺，以及生物柴油制造商利潤拐點是否已經(jīng)出現(xiàn)，以增加其對植物油原料的需求，而這種積極的信號并未出現(xiàn)，暗示棕櫚油工業(yè)需求或進(jìn)入“寒冬”。

實際上，就主產(chǎn)國出口指標(biāo)來看，市場總是在期望與失望之中反復(fù)掙扎。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，2013年1月1日～25日馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比分別下滑14.1%和14.6%，這令市場信心再度受壓。而馬來西亞政府將在2月份再次實施毛棕櫚油出口零關(guān)稅政策，旨在提高出口需求，削減龐大的庫存水平，側(cè)面反映出外圍消費(fèi)異常乏力。

同時，印尼棕櫚油協(xié)會預(yù)計，今年印尼棕櫚油出口或?qū)⒃黾?%，達(dá)到1700萬～1800萬噸，不過，這種判斷是建立在全球經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)且原油價格上漲的基礎(chǔ)之上，而目前印尼棕櫚油庫存則高達(dá)300萬～400萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于150萬噸的正常水平。

就國內(nèi)市場而言，棕櫚油港口庫存已經(jīng)攀升至129.8萬噸，后期要消化至50萬～60萬噸的常值困難重重。由于現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出“烏云密布”的局面，走貨力度明顯偏弱，且進(jìn)入深冬，隨著全國范圍大面積降溫，低度棕櫚油也已無法使用，或表現(xiàn)為“淡季偏淡”的特點。目前，港口出貨量日益萎縮，日均成交不足2000噸，現(xiàn)貨市場的壓力呈現(xiàn)為不斷加重之勢。

政策新規(guī)或抑融資需求

自今年1月1日起，國內(nèi)進(jìn)口植物油和運(yùn)輸工具監(jiān)管新規(guī)已開始執(zhí)行，這可能導(dǎo)致棕櫚油進(jìn)口結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。受酸價和過氧化值等指標(biāo)束縛，對于不達(dá)標(biāo)的進(jìn)口棕櫚油將在港口進(jìn)行提煉加工，由于進(jìn)口商要考慮約150元/噸的提煉費(fèi)用，融資需求可能減少，且進(jìn)口成本也將有所增加。

不過，商務(wù)部預(yù)計1～2月份國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口累計將達(dá)75萬噸，這一數(shù)據(jù)與2011年同期的74.85萬噸和2012年同期的73.25萬噸基本相當(dāng)，說明精煉棕櫚油進(jìn)口比重會有所提升，導(dǎo)致內(nèi)外價差有所收斂，并構(gòu)成對現(xiàn)貨價格的相應(yīng)支撐。

監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，長期以來，棕櫚油價格內(nèi)外倒掛現(xiàn)象便一直存在，2012年絕大部分時間進(jìn)口成本均顯著高于國內(nèi)現(xiàn)貨報價，導(dǎo)致進(jìn)口商貿(mào)易虧損程度擴(kuò)大，且內(nèi)外價格倒掛幅度在上半年一直處于-500元/噸之下，雖然下半年情況有所好轉(zhuǎn)，且在10月上中旬出現(xiàn)過2～3周的順價現(xiàn)象，但形勢很快就被扭轉(zhuǎn)，不過倒掛幅度基本處于-500元/噸以內(nèi)。

預(yù)計隨著精煉棕櫚油進(jìn)口份額提高，內(nèi)外倒掛仍是市場常態(tài)，但幅度可能會相應(yīng)收窄，目前在-400元/噸附近，一季度料繼續(xù)收窄，且價格呈現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，國內(nèi)現(xiàn)貨報價將表現(xiàn)為抵抗式下跌，不及外圍市場沉重的拋壓。

而融資需求的減少或?qū)⒘钇谪浭袌鰪?qiáng)于現(xiàn)貨市場，并為現(xiàn)貨貿(mào)易商創(chuàng)造更多的保值機(jī)會。2012年國內(nèi)棕櫚油基差在大部分時間都處于負(fù)值區(qū)域，預(yù)計2013年仍會維持這一狀態(tài)，貿(mào)易商整體以賣期保值操作為主，關(guān)注價差在0～200元/噸時現(xiàn)貨價格被高估的入場機(jī)會。而在1、2月份和6、7月份，由于主產(chǎn)國進(jìn)入減產(chǎn)周期，或消費(fèi)在油脂板塊中更具彈性，基差回升的概率很大，現(xiàn)貨價格被低估，建議避開賣期保值，并可以在期貨市場上適量買入，建立虛擬庫存。

價差豆棕進(jìn)入重估周期

自2012年起，國內(nèi)外豆棕油價差便進(jìn)入重估周期。2012年初至10月底，由于油脂板塊在豆類市場中表現(xiàn)為被動跟漲狀態(tài)，且走勢較弱，在期價下行過程中，棕櫚油下跌更為流暢，尤其在9月份之后這種現(xiàn)象更為明顯，不僅與季節(jié)性因素有關(guān)，也與棕櫚油基本面更為偏弱有直接聯(lián)系。

并且在國際市場上，棕櫚油供需較為寬松，買家始終難以對棕櫚油有較好的采購興趣，豆棕油CNF報價的價差整體遠(yuǎn)高于100～120美元/噸的歷史均值水平，對國內(nèi)市場有一定的指引作用。

雖然從2012年11月至今，豆棕油價差自高位回落，但過程依然較為坎坷。一方面，國際投行紛紛發(fā)出“價差傾向于回歸”的論點，棕櫚油存在超跌反彈的需要；另一方面，馬來西亞與印度尼西亞展開出口關(guān)稅的調(diào)整之戰(zhàn)，主產(chǎn)國庫存可能出現(xiàn)向下的拐點，使得棕櫚油較豆油貼水有所收窄。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2012年全年，豆棕油價差歷史區(qū)間已被重新改寫，期現(xiàn)貨價差均價分別抬高至1494元/噸和1609元/噸，較2008年抬升150～250元/噸，且價差均創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。

兩者價差持續(xù)走闊的原因，主要在于棕櫚油市場供大于需的環(huán)境日益被投資者放大，而豆油市場對南北美干旱題材的反應(yīng)更為直接。筆者預(yù)計2013年兩者價差還將高位運(yùn)行。

一方面，當(dāng)前兩者CNF價差為250～300美元/噸，遠(yuǎn)高于歷史均值，而200美元/噸之上的價差將成為常態(tài)，這對國內(nèi)市場會起到相應(yīng)的示范作用。

另一方面，棕櫚油供應(yīng)充裕、庫存壓力巨大的事實難以被有效改變，現(xiàn)貨替代效應(yīng)尚未發(fā)生，國內(nèi)期現(xiàn)貨價差再創(chuàng)新高的概率很大。

展望2013年重心或下移

鑒于2013年棕櫚油主產(chǎn)國產(chǎn)量繼續(xù)攀升將成定局，主要消費(fèi)國難改需求清淡局面，馬來西亞棕櫚油價有望弱勢下探以尋求平衡，可能會跌至2000林吉特/噸之下。而國內(nèi)港口去庫存化周期也會向后推延，束縛價格低位徘徊，預(yù)計期現(xiàn)貨價均可能跌破6000元/噸大關(guān)，步入“5”字頭時代，而上方阻力將在7500元/噸左右。

不過，由于一季度主產(chǎn)國將會進(jìn)入年內(nèi)減產(chǎn)周期，或使得價格表現(xiàn)為供給端口誘發(fā)的春季攻勢，“前高后低”的行情依然可期，高點或出現(xiàn)在4月份左右。但庫存之重將為市場帶來較大的拋售壓力，負(fù)重前行的“滋味”可能令現(xiàn)貨商苦不堪言。當(dāng)然，不得不提防突發(fā)因素對市場造成的急漲行情，比如，中東出現(xiàn)實質(zhì)性戰(zhàn)爭引發(fā)階段性的石油危機(jī)，促使國際原油價格絕地反擊，導(dǎo)致油脂期價與其溢價水平急速收窄，從而形成對被低估的棕櫚油價格強(qiáng)烈的向上牽引力；又比如，全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭超預(yù)期恢復(fù)，導(dǎo)致資金對商品風(fēng)險偏好升溫，并致使植物油消費(fèi)顯著增加，使得棕櫚油寬松的供需環(huán)境轉(zhuǎn)為偏緊，尤其是需求快速反彈激勵價格“昂頭挺胸”。

目前來看，突發(fā)因素的出現(xiàn)是小概率事件，棕櫚油將在利空因素的渲染下，從“深秋”走向“寒冬”。整體上，期現(xiàn)價格重心或繼續(xù)下移，而在季節(jié)性回暖行情中出現(xiàn)大漲將會顯得“不靠譜”。

(文章來源：糧油市場報)