豆類油脂震蕩上行 油略強于粕 1-24

元旦之后,1月份美國農業部報告調高2012/13年度美國大豆產量至8206萬噸,巴西大豆產量8250萬噸,阿根廷大豆產量5400萬噸,CBOT大豆3月合約價格小幅下挫后,震蕩上行,國內豆油與豆粕走勢分化,豆粕走勢略強于豆油。

大豆供應面處于消息真空期。

在不考慮宏觀經濟因素的情況下,南美大豆高產預期使得CBOT大豆價格不會持續大幅上漲,但是從技術上看3月合約價格1350美分/蒲式耳已經是短期的底部,因為在美國農業部公布數據之后,市場并未下探至我們此前預期的最低價格1300美分/蒲式耳,而是選擇在1350美分/蒲式耳一線開始上行,我們認為更有可能的是春節前CBOT大豆價格在繼續在1350至1500美分/蒲式耳區間波動。

棕櫚油庫存高企。

在國內棕櫚油和馬來西亞棕櫚油高庫存的壓力下,短期棕櫚油價格難有較好表現。1月份和2月份馬來西亞棕櫚油產量將繼續走低,但是馬來西亞棕櫚油庫存難以下滑至250萬噸以下水平,更別說是下滑至200萬噸以下水平。3月份之后,馬來西亞迎來季節性增產周期,此后庫存有望繼續走高。預計春節之前,BMD棕櫚油4月合約價格難以突破2700令吉/噸,國內棕櫚油1305合約價格難以突破7050元/噸。

短期豆粕需求回落,中長期需求依然樂觀。

雖然近期豬肉價格不斷走高,豬糧比價不斷攀升,但是消費量很大使得屠宰量快速攀升,結果是生豬存欄量略有下滑。一方面,豬糧比價回升使得養殖戶提高了接受高價飼料的能力,另一方面短期的生豬存欄量下滑對豆粕消費量有一定負面影響。更為遠期地,豬糧比價回升能夠提高養殖戶補欄意愿,促使這波消費旺季之后的生豬補欄。短期豆粕需求或將略有減少,但是中長期豆粕需求還比較樂觀。整體而言,豆粕需求對豆粕價格影響較弱。

結論及投資策略。

南美大豆高產預期始終是壓制遠期大豆價格的主要因素,但1月USDA公布供需報告之后,大豆價格收出較長下影線而反彈,大豆價格底部基本明晰。預計春節前CBOT大豆3月合約價格有望繼續震蕩走高,關注1500至1550美分/蒲式耳一帶的壓力。考慮到節前豆粕需求下滑,豆油處于消費旺季,預計節前豆油強于豆粕,也強于棕櫚油。豆油與棕櫚油價差有望進一步擴大。