業(yè)績(jī)低速增長(zhǎng)，二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣９窘怀隽艘环蓊A(yù)期之中，但不令人滿(mǎn)意的中報(bào)，之前對(duì)公司業(yè)績(jī)抱有較高預(yù)期的投資者不在少數(shù)，茅臺(tái)終端市場(chǎng)的火爆未能從公司報(bào)表得到證實(shí)。報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)茅臺(tái)酒及系列酒基酒26,624噸，同比增長(zhǎng)7.87%。公司收入同比增長(zhǎng)18.77%，其中高、低度茅臺(tái)酒收入增速分別為19.27%和8.81%，如果考慮年初提價(jià)的因素，公司茅臺(tái)酒銷(xiāo)量以個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速緩慢，其中低度茅臺(tái)酒應(yīng)該出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品銷(xiāo)售的亮點(diǎn)是系列酒，收入同比增長(zhǎng)了27.5%，這基本符合目前白酒市場(chǎng)的消費(fèi)實(shí)情，中檔酒的增長(zhǎng)更快。雖然二季度收入增速慢于一季度，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)(16.58%，一季度為4%)反而更快，主要原因是：1、提價(jià)在二季度充分反映；2、消費(fèi)稅稅率更低，原因尚需進(jìn)一步了解，我們判斷全年消費(fèi)稅率在14%左右。

　　毛利率繼續(xù)提高，消費(fèi)稅嚴(yán)征致使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率、凈利率同比下降。報(bào)告期內(nèi)，年初提價(jià)因素推升綜合毛利率至91.36%，同比增加0.94個(gè)百分點(diǎn)，其中高、低度茅臺(tái)酒毛利率分別為93.31%(增0.84個(gè)百分點(diǎn))和91.21%(增0.04個(gè)百分點(diǎn))。由于去年8月開(kāi)始的嚴(yán)征從價(jià)消費(fèi)稅因素，公司消費(fèi)稅同比增長(zhǎng)了139%，達(dá)到6.82億元，營(yíng)業(yè)稅金及附加同比增長(zhǎng)105%，相對(duì)收入的占比為13.04%，落至正常水平。高、低度茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別下降了5.25和4.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　新一屆領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)就位，公司長(zhǎng)期發(fā)展仍然看好。集團(tuán)在2012、2015、2025年收入計(jì)劃分別是130億元、260億元和500億元，茅臺(tái)酒“十一五”萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)完成，下一個(gè)萬(wàn)噸產(chǎn)能投入正在計(jì)劃中。我們認(rèn)為公司茅臺(tái)酒銷(xiāo)量未來(lái)可保持年均12%的增長(zhǎng)，53°茅臺(tái)酒終端價(jià)過(guò)千元大關(guān)提前到來(lái)，出廠(chǎng)價(jià)(499元/瓶)和終端價(jià)價(jià)差巨大，使得出廠(chǎng)價(jià)格具備每年提13%的基礎(chǔ)。另外，大股東從5月7日起增持了公司40.07萬(wàn)股股份，也表明了大股東對(duì)公司發(fā)展的信心。

　　盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，2010-2012年EPS分別為5.75、7.03和8.47元，維持“增持”評(píng)級(jí)。前期高端白酒終端價(jià)格上漲迅猛，相關(guān)公司產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈，后續(xù)關(guān)注提價(jià)可能。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全事件的發(fā)生；宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響。