提要：    2010年春節之后高檔白酒終端零售價出現橫盤，主要在于貴州茅臺和五糧液僅放量增長8%左右，而國窖1573和水井坊為保證終端價格穩定放量基本持平。此次漲價風潮各大高端白酒產品普遍在10%-15%的水平，基本與同期政府要求全國各地上漲工資的幅度相同。　

近期高檔白酒終端零售價普漲，按照歷史規律，其上市公司股價與其終端零售價走勢基本保持同步，我們估計短期股價上揚趨勢仍將會延續，并將高端白酒上市公司的2010年動態PE水平逐步提高到30倍的水平，目前四大高檔白酒估值在25倍左右，也即還有20-25%的提升水平。短期重點推薦五糧液(28.78,0.00,0.00%)、瀘州老窖(33.84,0.00,0.00%)、貴州茅臺(142.26,0.00,0.00%)和水井from:cnwinenews.com坊(20.69,0.00,0.00%)。
　　短期除了四大高檔白酒由于提價所帶來的估值修復投資機會外，同時由于提價所帶來的市場空白也讓第二梯度的白酒公司存在市場機會，這些企業競爭壓力減弱，市場將提高其業績預期的水平。推薦古井貢酒(55.10,0.00,0.00%)、山西汾酒(50.78,0.00,0.00%)、酒鬼酒(15.50,0.00,0.00%)和沱牌曲酒(14.24,0.00,0.00%)等。

 
            2010年春節之后高檔白酒終端零售價出現橫盤，主要在于貴州茅臺和五糧液僅放量增長8%左右，而國窖1573和水井坊為保證終端價格穩定放量基本持平。具體來說，貴州茅臺終端零售價從2010年5月份開始緩慢上漲趨勢，主要在于其5月份停止發貨，而五糧液終端零售價在6-7月份開始爬坡，主要在于五糧液在該期間取消了部分經銷商的打款。從2010年7月份開始，貴州茅臺酒的價格開始出現飆漲，自從5月份開始逐步取消專賣店730元的限價之后，很多經銷商和專賣店開始逐步提高貴州茅臺酒的銷售價格，茅臺酒價格從729元，開始上漲到799元，然后到899元，截止目前，有些地區甚至已突破1000元關口，直奔1200元的主流超高端價位(國際XO洋酒基本處于這個價位)。

　　最先開始提價的除了貴州茅臺酒外，還有水井坊公司在5月份之后，逐步將其終端零售價由618元上調至658元。而五糧液的終端零售價也在其控量的情況下，逐步由668元上調至738元的水平。近期國窖1573也正在醞釀將其終端零售價由原來的698元上調至798元，努力高于五糧液60元的水平。

　　此次漲價風潮各大高端白酒產品普遍在10%-15%的水平，基本與同期政府要求全國各地上漲工資的幅度相同。此外，此次淡季提價似乎也有所提前，而提價的原因也較為復雜，具體原因可能有如下幾項：

　　1.消費稅基談判失敗，引發白酒龍頭公司通過直接提價來抵御消費稅基提高所帶來的費用壓力。由于很多白酒廠商處于郊縣，大多對當地財政收入和稅費支持力度很大。同時，各省爭先保護本地品牌，四川、江蘇、安徽等省委市委領導都非常重視本身白酒產業的發展，勢必造成中央稅收和地方政府，以及白酒龍頭企業和地方小白酒企業的協調不一致。在消費稅基執行力不強的背景下，龍頭公司只能通過提價來防御消費稅基提高所帶來的負面影響。

　　2.部分高端白酒商品投資品屬性凸顯。在國家流動性釋放的過程中，又打壓了房地產投機和投資的積極性，更多流動資金需要尋找投資機會，除了進行一系列金融產品投資外，進入奢侈品市場也是非常明顯。近期黃金價格在高位橫盤，但國內的玉石、翡翠等價格均出現普漲。而作為高端奢侈品的貴州茅臺酒也是首選標的。我們可以很容易發現在身邊以前投資過貴州茅臺股票的一些投資者開始轉向直接投資其產品，每年依舊能獲得穩定可靠的投資收益。在投資品屬性凸顯的時候，產品的突發需求在短期內可以迅速提高其市場價格。

　　3.競爭格局抬升高端白酒商品價格。2010年中期的高端白酒價格上漲始作俑者或者漲幅最高的就是貴州茅臺酒。而作為價格跟隨者的五糧液自然不希望自己產品的價格脫離茅臺酒價格太多和太長時間。即使是作為泛高端產品的國窖1573和水井坊更不會愿意脫離高端白酒的品牌隊伍。我們曾在以前的行業深度報告和貴州茅臺的調研報告中指出，2008年以來的競爭環境可能會導致四大高端白酒的分化，這是貴州茅臺與五糧液、瀘州老窖和水井坊拉開差距的最佳時機。在波動的經濟運行環境中，茅臺酒可以持續不斷提價，而五糧液、瀘州老窖和水井坊要想跟上也需花費更大力度。很顯然，若脫離第一陣營再想回到高檔白酒的行列將會非常困難。過去已有的案例就是：上世紀90年代末期的瀘州老窖特曲、山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒等；本世紀2003年之后的劍南春等。

　　為保證自身產品地位不脫離第一陣營，各白酒廠商均會不惜一切代價來提高其終端零售價。而貴州茅臺為保證持續提價也只能進行適度放量(并降低收入增長速度)。五糧液、國窖1573和水井坊等在苦苦跟進的同時，還需投入大量費用進行品牌和渠道建設。在上述分析下，我們認為在貴州茅臺5-7月份終端零售價普漲之后，五糧液、瀘州老窖和水井坊等勢必將會跟進。我們判斷這個趨勢可能會一直延續到明后幾年，直到貴州茅臺酒終端零售價突破1200元，開始正式叫板國際XO洋酒市場。

　　4.個別企業競爭行為所致。從終端銷售形勢來看，上半年只有貴州茅臺保持堅挺，而五糧液、國窖1573和水井坊等終端消費量保持一般。為保障中秋、國慶旺季旺銷，借助“買漲不買跌”的消費心態，個別廠商率先拋出提價的風聲，以便讓經銷商更早進貨，占領終端提高鋪貨率。這可能是今年高端白酒終端零售價提前上漲的主要背景，為保障旺季旺銷，經銷商開始率先囤貨，而廠商還可以提前完成銷售指標。還有就是部分企業加大了團購渠道建設，例如五糧液在今年6-7月份減少了部分經銷商的打款和發貨，很可能就是將部分商品直接通過團購渠道銷售。我們了解到公司從2007年開始建設團購渠道以來，每年團購量都是大幅增長。

　　5.消費市場突然開始回暖？國家四萬億及后續投資的逐步到位是否增加了高端白酒的消費量？我們從終端市場了解的情況是上半年除了茅臺酒持續旺銷外，五糧液、國窖1573和水井坊等均表現一般。恰逢下半年中國GDP增速開始回落，工業增加值也很難超過年初的水平。我們認為宏觀環境并不支持高端白酒商品的提價，價格上漲反映的可能更多是對未來的通脹預期。由于今年天災人禍較多，很多