在2012-2015年期間,A股19家上市白酒公司中僅有7家酒企的營收的CAGR為正,其中古井貢酒的營收以7.77%的年均復合增速高居第二。古井在行業低谷期營收逆勢增長,成功奠定了其在安徽省內的龍頭地位,去年古井在安徽省內的市場份額約為15.36%。2016H1,古井在省內的白酒銷售收入為17.40億元,約是口子窖的1.4倍。

    古井年份原漿系列于2008 年上市,不久便成為公司核心主導產品。去年年份原漿系列在公司總營收中的占比已達70%,其中5年年份原漿和年份原漿獻禮版合計占年份原漿系列銷售額的70%左右。通過“三通工程”的實施,古井在安徽省內的銷售網絡已十分完善,為奠定古井徽酒龍頭地位以及年份原漿系列的成功夯實了基礎。在古井“大招商、招大商”的營銷理念的指導下,公司重點培育大客戶,去年公司對前五大客戶的銷售額達到10.79億元,占去年營收的20.54%。另一方面,古井通過與百川商貿和共創遠景的合作也在積累與大商深度合作、開發產品以及將區域市場交由大商運營的經驗。

    今年5月,古井以8.16億元收購黃鶴樓酒業51%股權,附以五年業績承諾。公司現已派駐高管團隊接管黃鶴樓,黃鶴樓總經理朱向紅更是提出了“一年打基礎,三年翻一番,五年翻兩番”的宏偉目標。古井貢酒則開始推進雙名酒工程,確定了“雙品牌、雙百億”的目標。古井已擁有豐富的產品結構、成功的大單品、渠道精耕的經驗以及安徽大本營的絕對優勢,我們認為隨著古井5.0模式的持續落地、發力河南等周邊市場,按照年均12%的增速保守預測,“古井”系白酒在五年內即可達到百億元營收規模;而武漢黃鶴樓酒業實現百億營收尚需較長時間。

    我們對古井貢酒的業績分古井本部和黃鶴樓酒業兩部分進行預測。我們預測黃鶴樓酒業2016-2018年的營收分別為9、11、14億元,同時保守預測其凈利率均為11%。對于古井貢酒本部,我們按照12%的營收增速保守進行預測。兩部分加總,預計2016-2018年,古井貢酒的營收為67.84、76.90、87.81億元,歸母凈利潤為9.25、10.17、11.48億元,EPS為1.84、2.02、2.28元/股。給予古井貢酒增持評級,目標價50元。