7月21日，五糧液自開市起停牌：因公司正籌劃整合集團酒類相關資產事宜，待公司發公告時復牌。

　　這是五糧液董事長唐橋在兌現其在2007年報中的承諾：三年內，逐步將集團中與上市公司酒類生產相關度較高的資產收購到上市公司中來，預計到2010年底整合完成，約需資金60億元。而今年啟動的整合，需資金19億元。

　　“在方案正式出臺之前，不接受任何媒體采訪。”對今年擬收購的集團資產內容，五糧液董秘彭智輔表示。但業內人士均認為，收購集團酒類相關資產，將極大解決關聯交易，提高上市公司利潤，以縮小五糧液和國酒茅臺之間的利潤差距。

　　注資方案預測

　　“今年的資產注入具體方案一旦出臺，上市公司會發公告，最長不會超過30天。”五糧液證券事務代表肖祥發說。

　　事實上，關于資產注入內容已無太大懸念。其中，普什集團首當其沖。

　　上海證券分析師彭文飛認為，整個收購會分三步走：先是將五糧液集團旗下普什集團的酒類相關資產整合進上市公司，比如瓶蓋和包裝資產；其次是整合五糧液集團下屬的宜賓五糧液進出口有限公司；最后是由上市公司來收購集團下屬的其他和酒類相關的公司。

　　早在3月31日，中金公司發布的研究報告也透露了五糧液的資產注入方案。盡管和上述分析師的分析有一定出入，但普什集團也是率先被提及。

　　報告稱，3月28日股東大會，五糧液高管與20多名機構投資者代表見面交流，溝通會相關信息表明：酒類相關資產注入于今年下半年啟動，總計60億元資金需求將由公司自籌，通過資本市場融資的擔憂可以打消。資產收購對象的重點是酒類包裝企業，具體包括普什、環球、麗彩和酒瓶等廠。

　　但不同的是，中金公司認為，宜賓五糧液進出口公司不在收購之列，但會提高其從上市公司的五糧液酒進價，以縮小和市場進價的差距，把合理的經營利潤還給上市公司。對包裝類資產收購也僅限于與上市公司有關部分，其對外銷售部分將不會進入上市公司。

　　值得一提的是，盡管上述兩方案預測有所差別，但關于上市公司對普什集團的收購均明顯發生變化：只收購普什集團和酒業相關的資產。普什模具公司一員工告訴記者，由于模具和酒業無關，在公司內部沒有聽到任何要被收購的說法。

　　事實上，關于收購普什集團的說法早在兩年前，就屢次被五糧液提及。

　　2006年5月23日，股改后的五糧液發布公告稱，公司正在收購普什集團，如果股東贊成，該收購估計兩個月內就可以完成。第一步收購普什集團49％的股權，最終目標是控股。

　　到當年的8月26日,五糧液卻發公告稱，“公司收購普什集團,是收購部分股權還是收購部分資產尚在論證過程中。”

　　2007年1月23日，五糧液宣布，由上市公司收購普什集團的事情尚無進展，下一步將積極與五糧液集團協商，逐步將五糧液集團中與上市公司酒類生產相關度較高的資產收購到上市公司中來。

　　放棄整體收購普什集團，五糧液大有原因。有證券分析師認為，這是因為機構投資者對普什集團的收購問題有很大意見。普什集團經營業務較多,其中涉及非酒類資產,收購股權會導致公司利潤攤薄,公司估值較低。

　　然而，僅收購普什集團的酒類相關資產，也并非一蹴而就。因為涉及到資產的作價問題，方案分歧一度導致收購停滯。

　　關聯交易之患

　　普什集團全稱為四川省宜賓普什集團有限公司，1998年成立，注冊資本1.5億元，五糧液集團持股99％，五糧液集團安吉物流公司持股1％。

　　普什集團是五糧液從事多元化的載體，包括普什塑膠公司、普什模具公司和合資公司群(普什3D公司、普什互美日化公司、普光科技公司)三大部分。它是五糧液集團盈利能力最強的下屬企業之一。

　　事實上，普什集團旗下并非所有企業都盈利。盈利最好的是和上市公司五糧液發生關聯交易的企業，如瓶蓋、塑膠等。據五糧液高管透露，在旺季時，五糧液及系列酒的產量每天高達兩三千噸，一噸就需要瓶蓋幾千個，其他廠根本無法滿足。

　　據五糧液2007年報，2007年公司銷售貨物等關聯交易金額41.71億元，同比上升了17％，占收入比例達到56.92％，采購貨物等關聯交易金額達到23.4億元，同比略微下降4％，占成本的69.27％。公司關聯交易量巨大，和普什集團、五糧液進出口有限公司的關聯交易量最為突出。

　　有資料表明，去年，五糧液進出口公司代理銷售的成品酒收入為41.3億元，相當于當年五糧液全部營業收入的56％。

　　中金公司的報告透露，五糧液進出口公司今年五糧液酒銷售單價曾為418元/瓶，公司供貨單價約為226元/瓶，中間價差高達192元/瓶。由于五糧液酒大量通過進出口公司銷售，因此，五糧液對產品的提價收益并沒有完全落實到上市公司。

　　彭文飛認為，身為五糧液集團下屬的進出口公司，對產品的進價遠低于市場價，有將上市公司利潤輸送到集團之嫌。

　　事實上，多年的關聯交易源于五糧液集團和五糧液之間的委托經營關系。

　　在去年上市公司的專項治理整改報告中，五糧液就指出，由于公司由宜賓五糧液酒廠部分優質資產改制設立，改制時受上市發行額度限制，酒廠完整的生產經營體系一分為二，公司與五糧液集團在資產、人員、財務、機構方面實現了五分開。宜賓國資公司雖為五糧液的第一大股東，但不能左右公司重大決策，由五糧液集團委托經營五糧液。

　　然而，由于經營方五糧液集團不能作為股東獲得收益，五糧液集團和五糧液之間漏出利潤的畸形關聯交易一直不絕。