告別“春節”消費高峰，豆類市場消化節前備貨，整體走出一波回落行情。其間，東北大豆購銷迅速恢復，價格穩步走升。沿海壓榨收益漸入佳境，貿易商信心依然不足。國外，雖有阿根廷產區干旱、巴西港口工人罷工以及內陸運力不足的炒作，龐大的產量仍如頭頂懸劍。接下來，距離南美大豆集中上市還有一段空檔期，美豆陳作是主要進口源，美豆庫存緊俏預期進一步被消化，國內處于“去庫存”階段，油粕終端需求尚待恢復或限制豆類期價上方空間。

(一)國產大豆“有價無市”

春節過后，東北主產區大豆市場率先復蘇。國產大豆余量有限，食品加工行業大量收購蛋白豆，油廠豆源持續減少。農民“變現”意愿顯著下降，惜售情緒支撐下，東北大豆收購價格穩中有升(4640-4720元/噸)。相比而言，臨儲大豆收購價(國標三等2.3元/斤)偏低，導致臨儲庫點收購量低于上年。據悉，截止2月中旬黑龍江、吉林等6個主產區累計收購2012年產大豆292.6萬噸，同比減少134.4萬噸。另一方面，囿于余糧不足，油粕售價下滑，導致東北地區油廠壓榨延續“巨虧”局面。部分油廠不急于開工，產區油豆采購尚未放量，雖然短期價格難以下滑，但繼續上漲的動能也較有限。

(二)港口供應由緊轉松

自去年12月份之后，我國港口大豆庫存屢探近兩年新低。分析其原因，去年12月國內油廠、貿易商密集取消此前高價訂購的美豆合同，改用價格低廉的港口大豆。2月多數時間里，我國港口大豆庫存維持在500萬噸下方。

1、2月我國共計進口大豆858萬噸，其中沒有巴西、阿根廷大豆到港。眼下，巴西大豆陸續收割并運抵港口。統計顯示，2月份巴西大豆出口由1月的284噸跳漲至95.96萬噸。Abiove消息，巴西或在收割后出口大豆3850萬噸。除了今年“創紀錄”的產量壓力，南美大豆價格較美豆低廉，或進一步拉低港口大豆分銷價格。圖1國內港口大豆庫存變動趨勢(千噸)

(三)美豆庫存萎縮利多出盡

隨著節后中國買家重返國際市場，而巴西駁船裝運延遲，短期美豆，尤其是陳豆出口量被拉高。USDA周度銷售報告顯示，截止2月21日當周中國采購美豆舊作47.5萬噸，占12/13年度美豆出口量的68.94%。預期本年度中國累計采購美豆2121萬噸，同比增長8.8%。

1、2月份，市場不斷消化美豆庫存趨緊預期。機構普遍認為，在周末即將公布的供需報告中，USDA將再下調12/13年美豆年末庫存預估值(至1.20億蒲式耳)。此前，供需報告已經將美豆庫存調減至9年最低水平339.7萬噸，庫存消費比跌至歷史次低位4.05%。隨著美豆庫存萎縮得到印證，其對價格的支撐力度或較前期減弱。

(四)油粕需求“兩重天”

2月以來，國內油粕價格呈反向走勢，當前油粕比在2.456:1，低于2009年以來中值(2.745：1)，并有繼續下移的趨勢。國內豆油庫存居高不下，而豆粕相對偏緊是造成短期“粕強油弱”的主因。然而，春節前期豬糧比、生豬價格就已經結束了去年10月以來持續增長的勢頭回落。養殖業利潤下滑打壓養殖戶補欄積極性，飼養實際需求尚待回穩，短期豆粕反彈空間不宜過高估計。圖3DCE油粕比價走勢

從較長周期來看，近20年我國油、粕消費呈現顯著差異，豆粕增速遠超豆油。有分析指出，國內豆粕連續四年保持10%以上增速，源于豆粕的蛋白飼料需求不易被替代。此外，我們認為油粕需求大相徑庭還取決于以下兩方面：其一，豆粕存儲周期較短，飼料企業嚴格控制庫存“隨采隨銷”，這在一定程度上強化了豆粕需求的剛性。其二，生豬養殖每年兩次集中出欄、補欄，其間豆粕都將呈現季節性需求放量。

綜上，我們建議豆類維持中線偏空思路。短期震蕩整固不宜追高，風險規避性投資者或可嘗試買粕賣油套利操作，趨勢性操作者亦可逢高布空。