一、公司基本面分析

　　皇氏乳業是廣西地區規模最大、技術最強的乳業企業，主要從事液態乳和液態乳制品生產、加工、銷售以及與此產業關聯的奶牛養殖和牧草種植業務。作為區域性的城市型乳品企業，公司主要產品以巴氏奶為主。

　　皇氏乳業最大的特色，在于公司水牛奶產銷量居全國首位，是國內水牛奶行業的龍頭企業。水牛奶的營養價值要高于荷斯坦牛奶，其乳脂肪、蛋白質和總干物質(指牛奶除去水份后的成分)的含量分別為普通牛奶(荷斯坦牛奶)的2.9倍、1.6倍和1.7倍。其人體必需微量元素如鐵、鈣、鋅和維生素等含量，也遠高于荷斯坦牛奶，水牛奶含鐵量為荷斯坦牛奶的82倍，含維生素A為38倍，含鋅為12倍。水牛奶較濃稠，總干物質含量較高，是生產高檔乳制品的優質原料。水牛奶由于其營養豐富、口感突出等特點，其價格也高于荷斯坦牛奶。因此，從奶源上看，皇氏乳業就處在乳業市場的高端。

　　二、上市首日定位預測

　　上海證券 21.15-25.38

　　海通證券 17.70-18.88

　　國泰君安 16.50-19.25

　　國金證券 21.70-24.96

　　國都證券 14.80-17.20

　　廣發證券 21.20-24.20

　　大同證券 18.20-20.80

　　安信證券 17.64-20.58

　　中原證券：皇氏乳業估值區間為14.1-15.51元

　　皇氏乳業擬發行2700萬股A股股票，發行后總股本為10700萬股。此次發行募集資金不超過2.22億元，主要用于產能擴張，以滿足不斷增長的市場需求。公司是廣西本土市場份額最大的乳企，具有區域壟斷優勢。市場壟斷：占據了廣西63%的液態奶市場；奶源壟斷：控制了廣西70%的奶源。公司的毛利率在45%上下，在液態奶企業中屬于較高水平（遠高于光明、伊利和蒙牛）。

　　雖然公司在廣西占據了60%以上的市場，但是公司銷量增速仍然跟不上廣西市場的需求增速，即廣西市場的需求缺口還很大。公司未來仍以滿足當地需求為主導：南寧以外的二、三線城市將是重點對象。

　　我們預計公司2009、2010年每股收益0.47元、0.67元；乳制品板塊市盈率目前為36倍，由于國內乳制品行業今、明兩年都會面臨供給短缺、而需求旺盛的局面，板塊將可持續享有較高的估值，我們保守的給予公司30-33倍的動態市盈率，相應的估值區間為14.1-15.51元。

　　安信證券：皇氏乳業首日定價區間17.64-20.58元

　　盈利預測和定價分析:我們預測公司09和10年的銷售收入將分別實現增長29%和45%,攤薄后的EPS分別為0.49和0.68元,分別增長7%和38%。參照Wind統計預測的A股乳制品行業ST伊利、三元股份和光明乳業三上市公司09年市盈率,給予09年30-35倍PE,我們認為詢價區間在14.7-17.15元是較為合理的。考慮到當前流動性仍然比較充裕,結合當前中小板公司近期上市定價的特征,按照上市首日20%漲幅保守的估計,我們預計首日定價區間為在17.64-20.58元之間。

　　三、公司競爭優勢分析

　　區域乳制品龍頭企業,在廣西市場具有較高的市場占有率較省內同行,公司有規模優勢,品牌在當地市場已經具有一定的知名度,可在當地市場精耕細作,深度挖掘;較省外企業,公司貼近奶源,對當地奶源具有一定的控制力,而且貼近市場,減少運輸費用等。

　　公司以巴氏奶為主,未來荷斯坦牛奶仍是公司主要盈利產品,水牛奶和果奶還處于市場培育期。

　　渠道優勢:直銷+經銷。我們認為直銷模式可以使得營銷體系扁平化,加強公司對渠道的控制能力,減少經銷商等營銷環節產生的相關費用。

　　此外,送奶到戶的直銷方式規避了跟在商超渠道有優勢的知名乳制品品牌的直面競爭。