重慶啤酒高端酒銷售承壓，高端化節奏放緩
公司發布2023年度業績快報：2023年，公司實現營業收入148.15億元，同比+5.53%；實現歸母凈利潤13.37億元，同比+5.78%；實現扣非歸母凈利潤13.14億元，同比+6.45%。2023年第四季度，公司營業收入17.86億元，同比-3.76%；歸母凈利潤虧損749萬元，同比由盈轉虧；扣非歸母凈利潤虧損1299萬元，同比由盈轉虧。
國信食飲觀點：2023年公司歸母凈利率同比基本持平，未能延續此前盈利能力強化趨勢，主要原因包括：1）公司高檔酒銷量承壓拖累產品結構升級速度，2023年公司噸價提升速度放緩；2）2023年大麥采購價格大幅提升導致成本端承壓；3）在消費力偏弱環境下，公司增加市場與廣告費用投入以促進銷售。我們認為當前公司處于改革調整期，公司高端化節奏暫緩、費用投放力度有所增大，根據業績快報，我們下調2023-2025年盈利預測：預計2023-2025年公司實現營業總收入148.2/157.0/167.1億元（前預測值為150.7/165.4/181.9億元），實現歸母凈利潤13.4/14.6/15.9億元（前預測值為15.2/17.4/19.6億元），當前股價對應2024/2025年PE分別為19/18倍。目前估值已回落至歷史低位附近，考慮到公司現金流穩健，且分紅穩定、分紅比率較高（2021/2022年分紅比率分別為83.0%/99.6%），公司仍具備較好的配置價值，維持“買入”評級。
評論：
公司發布2023年度業績快報，2023年實現歸母凈利潤13.37億元
公司發布2023年度業績快報：2023年，公司實現營業收入148.15億元，同比+5.53%；實現歸母凈利潤13.37億元，同比+5.78%；實現扣非歸母凈利潤13.14億元，同比+6.45%。2023年第四季度，公司營業收入17.86億元，同比-3.76%；歸母凈利潤虧損749萬元，同比由盈轉虧；扣非歸母凈利潤虧損1299萬元，同比由盈轉虧。
高檔酒銷量承壓，高端化節奏放緩
2023年第四季度，疆外烏蘇、1664等高檔產品銷量同比下滑，導致銷售均價在上年同期高基數上同比下滑明顯，第四季度公司收入增長乏力。高檔酒銷量承壓的原因主要為：1）受經濟增速下滑影響，高檔酒消費場所受到限制、消費需求有所弱化；2）疆外烏蘇產品熱度自然回落，疊加競品加大產品推廣力度，疆外烏蘇銷量下滑。但2023年以來，疆內烏蘇、樂堡、重慶為代表的主流酒表現相對較好，預計203年主流酒銷量同比中高個位數增長。整體來看，由于高檔酒銷量承壓拖累產品結構升級速度，2023年公司噸價提升速度、收入增長速度放緩。
成本壓力仍存，銷售費用投入增多
成本端，2023年大麥采購價格大幅提升，包材價格相對較為平穩，整體來看，全年成本壓力仍存。公司通過產品結構小幅度優化、供應網絡優化等降本措施部分對沖成本壓力，但對沖效果有限，預計全年毛利率同比仍有下滑。費用端，在消費力偏弱環境下，公司增加市場與廣告費用投入以促進銷售。收入增速放緩導致規模效益減弱，預計管理費用率、研發費用率的下降幅度有限。2023年公司實現歸母凈利率9.02%，同比基本持平。其中2023年第四季度公司銷售均價同比下滑，同時市場費用投放增多，導致單季度利潤同比由盈轉虧。
疆外烏蘇調整蓄力，公司積極培育 新動力
今年樂堡等產品在基地市場韌性增長幫助公司實現改革調整期平穩過渡。展望未來，經過較長時間的渠道優化調整，核心產品疆外烏蘇價盤趨于穩定，公司也持續投入烏蘇品牌建設、豐富烏蘇品牌產品矩陣，為后續宏觀環境回暖后烏蘇重回增長快車道蓄力。此外，公司亦積極培育其他重點產品，如推動樂堡、夏日紛等產品在外埠市場進行擴張。2024年公司將繼續推進大城市計劃，選擇有發展潛力的大城市，重點導入高檔及主流產品產品組合，持續推動產品結構升級。
盈利預測與投資建議
考慮到消費力偏弱環境下，公司高檔酒銷量增長壓力增大，預計公司高端化節奏暫緩、費用投放力度有所增加，根據業績快報，我們下調2023-2025年盈利預測：預計2023-2025年公司實現營業總收入148.2/157.0/167.1億元（前預測值為150.7/165.4/181.9億元），同比+5.5%/+6.0%/+6.4%；實現歸母凈利潤13.4/14.6/15.9億元（前預測值為15.2/17.4/19.6億元），同比+5.8%/+9.3%/+8.8%；EPS分別為2.76/3.02/3.28元；當前股價對應PE分別為21/19/18倍。當前公司估值已回落至歷史低位附近，考慮到公司現金流穩健，且分紅穩定、分紅比率較高（2021/2022年分紅比率分別為83.0%/99.6%），公司仍具備較好的配置價值，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟增長超預期放緩；中高端啤酒需求增長不及預期；公司核心產品渠道拓展結果不及預期；行業競爭加劇；成本超預期上漲。
