正所謂"牛市不言頂"，國內(nèi)大豆期貨近一月走出"V"型反轉(zhuǎn)并再度刷新歷史新高。投機(jī)多頭借連豆809合約拉901合約的意圖暴露無遺。與此同時(shí)，連豆總持倉一路減少至68萬手，資金盈虧逐步兌現(xiàn)。面對809合約接近5800元的價(jià)格，豆價(jià)何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)成為市場的焦點(diǎn)。

　　單從國內(nèi)大豆期貨的上漲因素分析，資金面的推動(dòng)是主要原因。浙系投機(jī)資金重倉做多809合約，造成809合約對901合約一度升水1000元，其后在901 大幅增倉，借近期拉升遠(yuǎn)期的意圖非常明顯。其間內(nèi)外盤的背離現(xiàn)象也表明國內(nèi)投機(jī)資金的過度炒作，對比芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆遲遲未能突破前期高點(diǎn)1550美分的局面，國內(nèi)809大豆卻率先創(chuàng)新高。因此本輪國內(nèi)大豆牛市何時(shí)終結(jié)，更主要是看資金面的變化。

　　對比2007年以來的大豆牛市行情，709合約的巨量交割是直接的導(dǎo)火索。多頭資金接下52萬噸實(shí)盤控制現(xiàn)貨，成為牛市上漲的基石。如今809合約仍維持近17萬手的持倉，能否出現(xiàn)709合約的巨量交割？809多頭資金采取何種方式離場將是影響行情關(guān)鍵。

　　分析國內(nèi)大豆持倉結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，809合約主力浙系多頭持倉集中，空頭實(shí)力相對較弱。而901則是多空資金對峙的主戰(zhàn)場，以浙系資金為代表的投機(jī)多頭和中糧集團(tuán)等有現(xiàn)貨背景的保值空頭是主要的對手盤。現(xiàn)貨企業(yè)避開809做空901主要還是現(xiàn)貨面的緊張。而809投機(jī)多頭沒有對手盤也造成近月合約價(jià)格堅(jiān)挺，809合約存在的逼倉可能也對遠(yuǎn)月價(jià)格形成利多。

　　那么809合約能否完成巨量交割呢？筆者認(rèn)為可能性不大。由于此前709 合約巨量交割的大豆價(jià)格只在3800元至3900元的水平，多頭資金接實(shí)盤炒作還有很大的想像空間，而目前809合約價(jià)格已經(jīng)是5800元的高位，同時(shí)盤面呈現(xiàn)倒基差狀態(tài)，現(xiàn)貨仍停留在5200元的水平，多頭資金高價(jià)實(shí)盤接貨并無利潤可言。加上多頭投機(jī)資金缺乏現(xiàn)貨背景，其交割并無實(shí)際意義，因此多頭資金更多可能是采取拉高出貨的策略。近期809合約持倉的大幅減少已經(jīng)顯現(xiàn)出資金離場的跡象。排除809巨量交割的可能性，809持倉大幅減少也意味著豆價(jià)投機(jī)炒作的告一段落。從時(shí)間周期的角度看，809合約投機(jī)多頭最后的離場時(shí)間段應(yīng)在8月份，與此對應(yīng)大豆階段性的頭部區(qū)域也可能形成。

　　近日國家的緊縮貨幣政策對于浙系投機(jī)資金構(gòu)成壓力。6月7日央行決定上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0.5個(gè)百分點(diǎn)繳款。央行控制貸款增速，使普通企業(yè)從銀行獲得資金的可能進(jìn)一步縮小。面對大豆合約減倉上行的局面，砍倉盤的離場或許是最好的解釋。大豆期貨在缺乏資金推動(dòng)的情況下，后市的上漲勢必也缺少動(dòng)力。投資者在順勢而為的操作策略下，也應(yīng)注意控制好持倉，不要為高豆價(jià)買單。