一、本月行情回顧

　　三月份CBOT大豆期貨受美國經(jīng)濟擔憂不減，次貸引發(fā)的金融風暴連鎖反應，基金資金鏈斷裂，前期瘋狂做多的集體潛逃等的影響，CBOT大豆期價從月初1586美分的歷史高點急速暴跌，其間雖受阿根廷農(nóng)民罷工的支撐，但期價最終還是以本月的最低價1197.2美分報收；國內(nèi)市場受外盤大跌、國家出臺具體政策提高供應（補貼加工25萬噸的虧損）、價格下跌帶來的外盤洗船等因素的作用整月也是以暴跌收盤。

　　二、次貸危機深化，美國經(jīng)濟進一步惡化

　　最新公布的美國3月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)證實實體經(jīng)濟正進一步地惡化。私人消費實際支出呈現(xiàn)零增長，連續(xù)三個月處于低迷狀態(tài)；消費者信心指數(shù)已跌入歷史低位，消費市場將進一步受壓。此外耐用品訂單持續(xù)下滑，加上信貸市場流動性緊縮融資困難以及原材料價格上漲，私人投資也將成為拖累經(jīng)濟的一大風險。而次貸危機遠還沒有結(jié)束，因為引發(fā)次貸危機的房價仍在大幅下跌。在此背景下美國經(jīng)濟將持續(xù)下滑，實際GDP將在上半年出現(xiàn)負增長。

　　雖然商品市場上影響價格的最終因素是其供需基本面，但是短時間內(nèi)資金的大量進出對市場的影響也是不容忽視的。3月份農(nóng)產(chǎn)品市場價格的暴跌正是這樣產(chǎn)生的，首先是凱雷集團的380億投資組合被強行平倉，其中有50億美元的農(nóng)產(chǎn)品期貨，這使芝加哥市場受到了猛烈的沖擊，大豆和谷物期貨投資者也出現(xiàn)了恐慌性拋售。接著是美國第五大投行貝爾斯登被流動性危機傳言擊垮，僅僅兩天之內(nèi)，貝爾斯登的客戶抽離資金170億美元，其中有其客戶在商品期貨上不擇價位的平倉出局，導致CBOT豆類繼續(xù)暴跌。除此之外，曼氏國際公司等潛在的信貸危機受害者也可能陸續(xù)浮出水面。最讓市場擔心的是，貝爾斯登可能引發(fā)期貨市場的連鎖反應，導致投資者對經(jīng)紀商財務狀況的普遍不信任。投資者信心的恢復對商品市場的支撐也是異常重要的。

　　三、農(nóng)業(yè)部報告利空，大豆期價承壓加重

　　根據(jù)最新的種植面積意向報告，08/09年度大豆的種植面積將有顯著的提高，從去年的6360萬英畝增加至7480萬英畝，高出分析師的預測區(qū)間（7000-7420萬英畝）。農(nóng)產(chǎn)品庫存季報指出，3月1日時大豆庫存量為14億蒲，比去年同期減少3.6億蒲，在分析師的預測區(qū)間（12.9-14.3億蒲）之內(nèi)。兩份報告都是利空大豆的，對后期大豆的走勢將會造成很大的壓力。

　　出乎意料的報告令CBOT大豆期價進一步下滑，CBOT大豆與玉米比價也迅速回落，從歷史數(shù)據(jù)來看，美國大豆與玉米價格之間的比值長期在1.8~3之間波動，而中值為2.3。由于原油價格的上漲，使得化肥等農(nóng)用物質(zhì)價格不斷上漲，而玉米對于化肥的需求量要高于大豆，因此兩者之間的比值隨著玉米生產(chǎn)成本上漲而有所降低，目前大豆、玉米收獲期（11月大豆、12月玉米）的價格比已經(jīng)低于2，這或許將導致部分本來想種大豆的農(nóng)民最終選擇改種玉米。不過，我們看到由于玉米和大豆種植面積總和僅較上一年度增加了360萬英畝，由上一年度的15723萬英畝增加至16083萬英畝，在替代能源需求不斷增加的情況下，大豆和玉米的價格重心應該不會出現(xiàn)大幅度下滑。

　　四、美豆需求繼續(xù)強勁

　　出口方面，從歷史規(guī)律來看，美國大豆出口裝運高峰即將結(jié)束。隨著4月份南美大豆裝運高峰來臨，美國大豆裝運將放緩。截至目前，美國大豆出口裝船達到目標量的78.81%，高于上年度的74.58%和過去5年平均進度78.59%。在不出意外的情況下，今年美國大豆出口量有望上調(diào)。

　　壓榨方面，2007/08年度9-2月壓榨量為9.3669億蒲，比上年度同期高出2774萬蒲；USDA預計2007/08年度美國大豆壓榨總量18.35億蒲，比上年度高出2900萬蒲。根據(jù)目前的壓榨進度來看，USDA年度壓榨數(shù)據(jù)仍有所低估。

　　五、基金大規(guī)模減持大豆多頭頭寸

　　受美國金融市場動蕩的影響，投機基金和指數(shù)基金大幅減持商品期貨減多單，導致農(nóng)產(chǎn)品、原油和黃金等其他商品期價暴跌。截至3月25日，美盤投機基金持有的大豆期貨凈多單為114759手，較前一月下降30498手，投機基金連續(xù)數(shù)周都在減持大豆凈多單，目前其凈多單占總持倉量比列為21.76%，較前一月降低2.7個百分點。在2月底美盤大豆期價突破1500美分后，投機基金就開始減持大豆凈多單，過去一月已累計減持凈多單。但從上周投機基金凈多單減倉速度放慢說明，投機基金認為近期美盤大豆期價繼續(xù)下跌的空間將較為有限。

　　截至3月25日，美盤指數(shù)基金持有的大豆期貨凈多單為175137手，較前一月下降22682手，指數(shù)基金連續(xù)幾周減持大豆凈多單，目前其凈多單占總持倉量比列為22.19%，較前一月降低1.9個百分點。從2月底美盤大豆期價再創(chuàng)歷史新高后，指數(shù)基金就開始減持大豆凈多單，過去一月已累計減持凈多單。但在美元持續(xù)貶值、美國經(jīng)濟增長放緩的情況下，指數(shù)基金對商品市場仍然長期看好，預計后期指數(shù)基金減持大豆凈多單的速度將會放緩，隨著大豆期價的止跌反彈，指數(shù)基金可能會繼續(xù)增持大豆凈多單。

　　六、基本面有所改善，國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價格高位回落

　　由于大豆價格高企，種植利潤較大，黑龍江農(nóng)民種植大豆意愿顯著增強。據(jù)國家統(tǒng)計局黑龍江調(diào)查總隊對全省25個調(diào)查縣農(nóng)戶今年農(nóng)作物種植意向調(diào)查顯示，2007年玉米每百千克利潤59.17元，同比增長10.8元；大豆每百千克利潤228.47元，同比增長121.86元，明顯高于玉米。受此影響，今年大豆播種面積預計達到7029.8萬英畝，比上年增加1137.3萬英畝，增長19.3%；而玉米預計比上年減少804.1萬畝，下降13.3%。

　　國家宏觀調(diào)控穩(wěn)定糧價政策。3月27日，國務院決定進一步加大對農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)的政策支持力度。在今年預算安排三農(nóng)投入5625億元、比上年增加1307億元的基礎(chǔ)上，中央財政再增加252.5億元投入，主要直接補貼給農(nóng)民，采取十項重要措施，支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)，其中包括：再增加156億元農(nóng)資綜合直補，使每畝糧食種植面積的農(nóng)資綜合補貼比上年增加23元，達到40元；再增加50億元良種補貼，擴大補貼范圍。對4.4億畝水稻全部實行良種補貼，小麥良種補貼面積由1億畝增加到2億畝，玉米良種補貼面積由3000萬畝增加到2億畝；進一步提高糧食最低收購價。每斤稻谷最低收購價比上年提高7分錢，早秈稻達到每斤0.77元，中晚稻0.79元，粳稻0.82元。每斤白小麥最低收購價比上年提高5分錢，達到0.77元；紅小麥和混合麥最低收購價比上年提高3分錢，達到0.72元。

　　另一方面，隨著國家宏觀調(diào)控力度的加大，近期大豆的進口量持續(xù)增加，根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2008年1-2月份進口大豆為546萬噸，較上年同期大增51％，目前各港口大豆的庫存基本上維持在300萬噸左右，大豆進口的增加暫時緩解了市場的緊張需求。

　　七、豆粕需求仍未啟動，現(xiàn)貨價格持續(xù)回落

　　近期以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格持續(xù)走低。截至3月31日，沿海地區(qū)豆粕成交價格集中在3480-3600元/噸，油廠多以議價成交方式為主，而多數(shù)貿(mào)易商的議價積極性不高，因而整個市場成交沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。

　　終端市場議價成交積極性不高，部分油廠計劃停產(chǎn)緩解銷售壓力。在經(jīng)過半個月的調(diào)整之后，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格整體跌幅高達300元/噸-500元/噸，但實際成交情況并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，油廠報價的不斷下調(diào)，反而加重了終端市場的看跌心理，在整體行情明朗之前，多數(shù)貿(mào)易商持幣觀望者居多，市場現(xiàn)狀極大地影響到了油廠的銷售積極性，公開報價的油廠不斷減少，多數(shù)成交以議價形勢完成，而各地市場實際成交價格則十分混亂。

　　本月生豬價格相對穩(wěn)定，局部出現(xiàn)小幅高位調(diào)整的局面，目前肉制品企業(yè)收購局面比較火熱，但由于豬肉價格高企，各地豬肉消費比較清淡。據(jù)了解目前仔豬均在高位運行，并且局部地區(qū)仔豬非常緊缺。由于豬價處于高位，豬糧比仍較高。但是由于目前養(yǎng)殖成本較高、疫情影響尚未完全消除，養(yǎng)殖風險較高，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情不高，補欄情況不理想。禽類補欄不足，這對后期豆粕的消費是很不利的因素。

　　八、技術(shù)分析

　　本月末美豆周線指數(shù)沖高回落，但美豆期價于前期低點支撐線處獲得啟穩(wěn)，不過先期上漲趨勢線已轉(zhuǎn)化為阻力線，若市場能有效的跌破前期低點1192點的話，則可以說本次的反彈就此結(jié)束。

　　本月連豆日線指數(shù)在經(jīng)過短暫反彈后繼續(xù)回落，期價仍處于下降通道之中，市場在跌破先期低點4357后有所支撐，獲得了一定的反彈，但是在整個市場開始反轉(zhuǎn)的情況下，前期低點的支撐作用會越來越弱，市場下一步繼續(xù)考驗4196點的支撐。

　　操作上，隨著南美大豆的陸續(xù)上市，豆市供應偏緊的局面將得到大大的緩解，做空大豆后市的機會已經(jīng)來臨，建議投資者持有大豆空單。