白糖自3月4日見(jiàn)頂至今，向下調(diào)整已逾千點(diǎn)，暴漲暴跌的大波段特性再度一覽無(wú)余。在潮水漸漸退去的時(shí)候，讓我們從供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)、合約強(qiáng)弱、時(shí)間周期等角度對(duì)白糖的后期走勢(shì)進(jìn)行粗略的解讀和預(yù)測(cè)。

 首先從供求關(guān)系角度看，由于臨近榨季尾聲，市場(chǎng)上的現(xiàn)貨供應(yīng)十分充足，現(xiàn)貨價(jià)格面臨供應(yīng)旺季和銷售淡季的雙重壓力。盡管年初遭受雪災(zāi)影響，但是目前公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，雪災(zāi)對(duì)于本榨季的糖產(chǎn)量影響十分有限，本榨季供過(guò)于求依然為市場(chǎng)人士所共識(shí)。截止到3月31日，遭受雪災(zāi)的主產(chǎn)區(qū)廣西產(chǎn)糖765萬(wàn)噸，同比增加126萬(wàn)噸，大大超乎市場(chǎng)的預(yù)期。而與供應(yīng)的增加相反，全國(guó)累計(jì)的銷糖率則同比有所下降。銷售的清淡從兩個(gè)側(cè)面就可以反映出來(lái)，其一是國(guó)儲(chǔ)收糖成交踴躍，其二是鄭商所交割庫(kù)注冊(cè)倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)數(shù)量激增，折合白糖數(shù)量一度超過(guò)76萬(wàn)噸。這兩個(gè)方面都反映了淡季中生產(chǎn)商傾向于通過(guò)國(guó)儲(chǔ)糖和期貨交割的方式銷售食糖，從而達(dá)到消化庫(kù)存周轉(zhuǎn)資金的目的。從而給期糖市場(chǎng)帶來(lái)了沉重的現(xiàn)貨壓力，壓制了期糖價(jià)格的走高。

 然而，盡管本榨季的供求關(guān)系依然不容樂(lè)觀，但我們還是不能忽略雪災(zāi)對(duì)下榨季甘蔗播種的負(fù)面影響，目前未知的因素僅僅是其影響的程度。下跌本身就是化解利空因素的最好手段，我們不能因?yàn)槎唐诠?yīng)充足就盲目看空市場(chǎng)，在經(jīng)歷大跌之后一些積極的因素正在浮現(xiàn)出來(lái)。首先是近期現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)有止跌企穩(wěn)跡象，與前期糖價(jià)格上漲之時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響形成對(duì)比，目前期糖市場(chǎng)的下跌無(wú)法得到現(xiàn)貨市場(chǎng)的響應(yīng)。其次是期現(xiàn)價(jià)差明顯縮小，5月合約3400左右的價(jià)格已經(jīng)與產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格接軌。假設(shè)我們利用5月合約和9月做跨期套利操作，在交割的前提下，以SR805合約價(jià)格加上應(yīng)該扣除的（倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)49.2+交易費(fèi)3.2+交割費(fèi)2+資金占用成本166.8+增值稅58.1）=279.3/噸，得到SR809合約的合理價(jià)格恰好在3675左右，幾乎沒(méi)有套利空間。那么只要現(xiàn)貨市場(chǎng)不再出現(xiàn)大跌，這就是期糖價(jià)格的最有力支撐。另外一個(gè)有利因素是，最近幾天盡管注冊(cè)倉(cāng)單繼續(xù)增加，但有效預(yù)報(bào)數(shù)下降的速度更快，合計(jì)的庫(kù)存壓力從高峰的76萬(wàn)噸下降到75萬(wàn)噸左右，也暗示了期現(xiàn)價(jià)格的縮小降低了生產(chǎn)商套期保值的欲望。

 再回到合約的走勢(shì)上看，隨著SR901合約低位明顯增量，主力資金已經(jīng)完成了SR809合約到SR901合約的移倉(cāng)操作。縱觀SR809、SR811、SR901、SR903四個(gè)相鄰合約的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)具有明顯的遠(yuǎn)強(qiáng)近弱態(tài)勢(shì)。以4月14日為例，SR809、SR811、SR901、SR903合約漲幅分別為16、17、54、44，SR901合約明顯強(qiáng)于SR809和SR811合約，也略強(qiáng)于SR903合約，可以判斷主力對(duì)糖價(jià)下個(gè)榨季的價(jià)格上漲和供求關(guān)系趨緊仍有一定預(yù)期。

 國(guó)際上近期比較值得關(guān)注的宏觀基本面情況是國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格出現(xiàn)暴漲。筆者認(rèn)為，在國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行之際，甘蔗作為生產(chǎn)酒精的重要原料，各國(guó)對(duì)于酒精生產(chǎn)的追求和政策性傾斜長(zhǎng)期來(lái)看有壓縮糖產(chǎn)量，從而推動(dòng)糖價(jià)上漲的趨勢(shì)。證據(jù)之一就是，全球最大的糖輸出國(guó)同時(shí)也是第二大的酒精生產(chǎn)國(guó)巴西政府和部分財(cái)團(tuán)前期就采取了一系列措施，從政策和資金兩方面給予酒精生產(chǎn)傾斜和支持。

 從時(shí)間周期的角度分析，每年的6、7月份都是糖的銷售旺季，而在銷售旺季結(jié)束的同時(shí)將是本榨季存糖的消耗和下個(gè)榨季的臨近，這個(gè)時(shí)候年初雪災(zāi)對(duì)于播種面積和蔗種的負(fù)面影響可能再度體現(xiàn)出來(lái)，下個(gè)榨季食糖仍然面臨減產(chǎn)的可能,因此5月中下旬前后可能是多頭擇機(jī)布局的時(shí)機(jī)之一。

 綜合多角度分析，近期期糖價(jià)格將低位反復(fù)振蕩構(gòu)筑底部。但由于底部構(gòu)筑具有復(fù)雜性長(zhǎng)期性，近期出現(xiàn)連續(xù)下跌和連續(xù)上漲的概率都很小，建議投資者低吸高拋波段操作或者耐心等待進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。