本次調(diào)研主要目的是了解公司的基本經(jīng)營情況，增發(fā)進程以及近期一些新項目的基本情況。此次我們拜訪了集團公司董事長和相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)以及股份公司董事長、董秘以及財務(wù)總監(jiān)等公司領(lǐng)導(dǎo)。在此感謝上市公司的熱情接待。

    豆奶業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)定增長。公司是豆奶行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場份額一直維持在80％左右。公司認為未來豆奶粉業(yè)務(wù)將保持目前穩(wěn)定增長的現(xiàn)狀。目前大豆、糖等原材料價格大幅上漲，公司表示有能力轉(zhuǎn)嫁原材料漲價的壓力。具體解決方式有，提價、更換包裝。未來公司還將在口味上推出新品種穩(wěn)固現(xiàn)有的市場占有率。

　　牛奶業(yè)務(wù)出現(xiàn)拐點。

　　市場表現(xiàn)1M3M6M自公司上市以來牛奶業(yè)務(wù)一直保持微利或虧損狀態(tài)。我們認為主要原因有：1、公司是乳業(yè)新進入者，前期投入較大，技術(shù)市場人員不成熟；2、奶源不足，銷量不大，市場競爭激烈。

　　奶業(yè)建設(shè)初期公司非常重視奶源建設(shè)，投資3億元。目前，在徐州、新疆、寧夏、武漢、珠海等地擁有9個牧場，其中徐州萬牛養(yǎng)殖場是華東地區(qū)最大的奶牛養(yǎng)殖場。據(jù)了解公司目前擁有2萬頭澳洲奶牛，每頭奶牛價值2萬元。公司奶牛品種優(yōu)良，每頭牛年產(chǎn)10噸原料奶，遠遠高于我國平均水平。公司擁有1200噸/日處理能力，由于奶源不足，目前日處理能力僅為500-600噸/日。

　　公司認為經(jīng)過4年的磨煉，乳業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)走向成熟。未來公司乳業(yè)市場將以華東地區(qū)為主，重點開拓二、三線城市。重點發(fā)展奶粉，提高乳業(yè)毛利率。據(jù)了解今年來乳業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)止損，乳業(yè)銷售收入有望突破10個億。

　　雙溝酒業(yè)有望成為利潤增長點。公司預(yù)計今年雙溝酒業(yè)實現(xiàn)銷售收入12億元，實現(xiàn)凈利潤3000萬元，利潤率不高的主要原因是市場開拓費用過高。雙溝酒業(yè)擁有5萬噸基酒儲備，年銷售5－6萬噸商品酒。雙溝酒是八大名酒之一，公司80％的銷售收入在華東地區(qū)。未來公司市場銷售重點在華東地區(qū)，重點產(chǎn)品為“珍寶坊”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將增加高度酒比例。我們認為不排除雙溝未來單獨上市的可能。

　　糧油業(yè)務(wù)前景看好。今年9月公司與河南大信房地產(chǎn)有限公司共同出資成立維維糧油有限公司。公司所在地正陽縣是花生生產(chǎn)大縣，年產(chǎn)花生150萬噸，項目建成后公司年處理花生30萬噸，形成生產(chǎn)濃香型花生油2萬噸，年產(chǎn)精煉花生油0.3萬噸，年產(chǎn)飼料10萬噸的生產(chǎn)規(guī)模。預(yù)計可實現(xiàn)銷售收入55000萬元；凈利潤3400萬元。公司預(yù)計明年上半年投產(chǎn)，公司將視項目發(fā)展情況擴大規(guī)模。當(dāng)?shù)卦铣杀緝?yōu)勢明顯，我們預(yù)計該項目盈利能力較強。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)啟動，3年后產(chǎn)生利潤。今年9月公司與中糧地產(chǎn)國內(nèi)共同出資成立中糧維維聯(lián)合置業(yè)有限公司，公司持有40％股權(quán)。公司總部目前已處于徐州市新城區(qū)的中心地帶，占地面積140畝。公司與中糧地產(chǎn)合作開發(fā)該塊地塊，開發(fā)周期3－5年，開發(fā)完成后商品房單價定位在7000-8000元，屬于徐州的高檔樓盤。公司預(yù)計該項目建成后將為公司貢獻幾億元凈利潤。

　　與大冢合作提升公司產(chǎn)品檔次。大冢制藥是日本食品飲料行業(yè)和制藥行業(yè)龍頭企業(yè)，公司研發(fā)能力強，產(chǎn)品豐富。大冢與維維合作主要看重公司的營銷網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)有合作產(chǎn)品OHB營養(yǎng)棒，年產(chǎn)100萬根，主要出口東南亞地區(qū)，該產(chǎn)品目前正在試銷售階段，生產(chǎn)規(guī)模小，但市場反映好增量可觀。公司介紹OHB產(chǎn)品目前已經(jīng)在國內(nèi)一線城市銷售，銷售價格較高，5元一根，產(chǎn)品供不應(yīng)求。增發(fā)項目實施后將成為公司創(chuàng)利產(chǎn)品。與大冢的合作，為公司未來發(fā)展提供了產(chǎn)品儲備基礎(chǔ)。

　　增發(fā)項目即將通過商務(wù)部審批。增發(fā)項目由于大冢的參與，需要商務(wù)部的審批，所以拖延時間較長。目前商務(wù)部審批工作已經(jīng)接近尾聲，預(yù)計很快將或批。我們預(yù)計增發(fā)項目將于明年上半年通過證監(jiān)會審批。增發(fā)項目主要包括豆奶粉技改項目、嬰兒奶粉項目、包裝項目和與大冢合作的OHB和氨基酸飲料項目。我們看好增發(fā)項目前景，預(yù)計公司增發(fā)項目將提前實現(xiàn)效益。

　　預(yù)計咖啡項目將伺機退出。公司與新加坡超級咖啡公司合資的維維超級咖啡公司，目前正常生產(chǎn)，主要進行奶精生產(chǎn)，出口東南亞。但由于維維與超級公司對于產(chǎn)品品牌意見有分歧，我們預(yù)計公司未來有可能退出部分股權(quán)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，大股東實力強。公司上市之初，在全國各地建廠時獲得土地價格低廉，隨著各地城市擴大，各廠區(qū)所處地理位置相當(dāng)優(yōu)厚。目前上市公司擁有各地工業(yè)用地6000畝，升值巨大。另外公司母公司維維集團擁有酒店、寫字樓和礦山資產(chǎn)，股東實力強。與公司管理人員交談過程中，公司表示未來集團公司將把主要精力投入到上市公司中來，做強做大上市公司的意愿強烈。

　　我們認為目前上市公司的股價基本合理。豆奶粉穩(wěn)健經(jīng)營、乳業(yè)扭虧、雙溝酒市場打開、增發(fā)項目和糧油項目的開展以及優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量都成為公司目前股價的有力支撐，但公司未來股價繼續(xù)上行的動力還有待公司業(yè)績的提升。
來源:東海證券